Недавно я видел статью, в которой упоминался уровень кредитного плеча и долга ведущих мировых компаний по майнингу биткоинов. Поскольку они зарегистрированы на бирже, легко найти их финансовую отчетность и доказать очевидное: это контрциклический бизнес, требующий высокой эффективности и профессионального управления.
Для тех, кто все еще задается вопросом, что такое майнинг, позвольте мне быстро объяснить: термин «майнинг» аналогичен с процессом добычи золота и металлов, поскольку майнеры биткоинов являются «производителями» этого цифрового товара. На практике майнинг состоит из выделения вычислительной мощности и электроэнергии для обеспечения функционирования сети Биткоина, проверки транзакций и использования в качестве основы этой децентрализованной системы.
Инвестирование в майнинг биткоинов отличается от прямой покупки актива. С одной стороны, при инвестировании в майнинг у вас есть постоянный и предсказуемый денежный поток и физические активы, которые могут быть ликвидированы в случае рыночного стресса, что делает инвестиции более привлекательными для более осторожных инвесторов, привыкших вкладывать средства в предприятия, генерирующие денежный поток. С другой стороны, помимо риска, связанного с активом, существуют также риски самой работы.
В настоящее время биткоин упал более чем на 65% по сравнению с пиком ноября 2021 года. Такие моменты вызывают опасения и заставляют инвесторов задаться вопросом: это возможность увеличить свои инвестиции или риск?
На данный момент для операций по майнингу биткоинов со структурированными наличными представляется прекрасная возможность! Цитируя Уоррена Баффета: «Когда начинается отлив, становится видно, кто плавал голышом».
Как правило, денежный поток майнеров биткоинов сокращается по мере падения цены биткоина, поэтому на первый взгляд кажется нелогичным, что более низкие цены выгодны майнинговой компании.
Однако, поскольку речь идет об отрасли, более важной, чем рыночная цена, является себестоимость продукции.
В рамках производственных затрат наибольшую часть затрат составляет стоимость электроэнергии, что является основными вводными данными для этой деятельности по обработке данных. Поэтому те, кто может получить хорошую цену за энергию и эффективность, могут оставаться прибыльными даже в неблагоприятных рыночных условиях.
Поскольку не все майнеры могут достичь такого же уровня эффективности, в сценариях, подобных этому, у многих стоимость производства очень близка к рыночной цене актива, что заставляет их ликвидировать свои активы и уходить с рынка.
Из-за этого, как и на большинстве товарных рынков, этот рынок также контрцикличен, и периоды простоя – лучшее время для расширения работы. Существует положительная корреляция цены компьютеров для майнинга с ценой биткоина, где цена в конечном итоге корректируется в большей степени, чем сам актив.
В то время как цена биткоина упала примерно на 47% с апреля по август этого года, цена компьютеров, используемых для майнинга, упала примерно на 60% за тот же период.
В частности, я понимаю индустрию майнинга во многом так же, как и индустрию сетевой (кабельной) инфраструктуры 1990-х годов, где в основном было три основных цикла расширения и консолидации.
Первый цикл выделился компьютерными фанатами и технологическими энтузиастами, которые начали интернет-бизнес и буквально проложили и настроили первые сетевые инфраструктуры. Это также произошло с майнерами биткоинов с 2009 года.
Во втором цикле у нас появились игроки, заинтересованные в быстрой максимизации капитала, игнорирующие важность эффективности, сосредоточившись только на ускоренном расширении своих структур и краткосрочных результатах.
В третьем цикле у нас была консолидация отрасли с появлением игроков, ориентированных на эффективность и долгосрочное видение, что способствовало вхождению венчурного капитала и профессионализации рынка. В США 50 крупнейших кабельных компаний конца 1990-х к концу 2010 года объединились в четыре.
Большинство современных крупных майнинговых компаний вступили во второй цикл, уделяя слишком много внимания краткосрочным перспективам и недостаточной эффективности. Это приводит к тому, что предприятия не очень устойчивы и очень уязвимы во время стресса.
Во время большого цикла роста биткоина между 2020 и 2021 годами многие майнинговые компании воспользовались ростом маржи, чтобы увеличить свои доходы и расширить свою деятельность. Это очень распространено во многих отраслях, но в данном случае, в дополнение к кредитному плечу в долларах, значительная часть перечисленных майнеров в конечном итоге хранила свои деньги в биткоинах, пытаясь максимизировать свои результаты.
По оценкам Luxor Technologies, зарегистрированные майнинговые компании имеют кредитные соглашения на сумму от 3 до 4 миллиардов долларов, используемые для финансирования расширения инфраструктуры и покупки компьютеров.
Ошибочно эти игроки не учли, что, как и в любом товаропроизводителе, если вы в состоянии увеличить свои производственные мощности, имеет смысл продать произведенный вами запас и реинвестировать его, а не держать произведенный вами актив на балансе.
Чтобы выполнить эти обязательства, майнинговые компании сначала начали ликвидировать свои ликвидные активы, в данном случае биткоины, находящиеся на балансе. Этот шаг еще больше усилил давление со стороны продавцов в июне и июле, подтолкнув цены к новым минимумам.
По сути, результатом стратегии управления денежными средствами, принятой этими майнинговыми компаниями, был майнинг по высокой цене и продажа по низкой, что привело к дальнейшим финансовым потерям в дополнение к операционным потерям, вызванным снижением цены биткоина.
После продажи биткоинов из баланса менее эффективным майнинговым компаниям необходимо будет продать компьютеры, чтобы оплачивать платежи и поддерживать работу, оставляя пространство для более эффективных майнинговых компаний для включения этих активов и операций.
Как и в случае с другими товарами, майнинг биткоинов – это антициклический бизнес. В результате лучшее время для роста – периоды низких цен, когда неэффективные майнеры сталкиваются с проблемами и уходят с рынка.
В настоящий момент на оборудование действует большая скидка, а сделанные сейчас вложения быстрее окупятся. Таким образом, несмотря на негативные новости и падение цен в последние несколько месяцев, это момент большой асимметрии с уменьшенным риском и высокой потенциальной прибылью для инвестиций в майнинг биткоинов.
Это момент больших возможностей, и те, кто инвестирует сейчас, будут победителями в долгосрочной перспективе. Короче говоря, для предприятий, которые хорошо структурированы и имеют стратегические преимущества, обеспечивающие эффективность, все волнения этой суровой зимы указывают на очень благоприятную весну для роста.
Это гостевой пост Руды Пеллини, соучредителя и президента компании Arthur Mining, занимающейся майнингом биткоинов, ориентированной на экологическое, социальное и корпоративное управление (ESG). Высказанные мнения являются его собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc. или Bitcoin Magazine.