Учимся на примере стратегий биткоин-кредитов

В этой статье я описываю свой опыт использования кредитов под залог биткоинов, которые предлагают Hodlhodl или Unchained Capital. Я использовал эти кредиты во время бычьего рынка 2020–2021 годов, используя некоторые общие эмпирические правила, однако недавно я провел исследование, которое показывает, что их можно использовать с большей безопасностью, если применять более систематический подход.

С самого начала я сделаю оговорку, что моя практика вполне может быть подвергнута критике как неспособность «оставаться скромным». Конечно, многие эксперты отговаривали бы от подобных идей, например, как в этом эпизоде фильма «Однажды укушенный» с Энди Эдстромом.

У меня был давний интерес к использованию скромного кредитного плеча в финансовых стратегиях, и эти идеи представлены исключительно для того, чтобы задокументировать мой опыт и то, как его можно было бы улучшить.

Мотивация

Первое побуждение к этой стратегии пришло из превосходной книги «Когда деньги умирают», в которой подробно описывается пошаговый процесс того, как Германия в 1920-1923 годах скатилась к гиперинфляции. Одна поразительная деталь того периода состоит в том, что многие немцы разбогатели, в то время как валюта и страна переживали ад. Эти инвесторы брали кредиты в немецких марках и использовали их для покупки твердых активов, таких как недвижимость. Затем, через один-два года, они выплачивали свои кредиты немецкими марками, которые почти ничего не стоили, и они все еще владели реальным имуществом – например, домом.

Второе побуждение пришло из размышлений о стратегиях инвестиционных управлений. Управление стеком биткоинов похоже на проблемы, с которыми сталкивается Саудовская Аравия с их нефтяными ресурсами. В частности – у них есть ценный ресурс, и у них есть расходы. Они хотят использовать свои ресурсы, чтобы максимизировать свою покупательную способность и накопить богатство на будущее. Конечно, у Саудовской Аравии есть и другие геополитические соображения, но в целом это проблема, с которой сталкивается любой семейный офис или управляющий капиталом.

Предыдущий опыт

Я использовал стратегию «кредита в немецких марках» с хорошим эффектом на бычьем рынке 2020–2021 годов, однако мне не хватало систематичности. Я выходил из субъективного суждения о том, когда брать кредиты и каким должен быть их размер. У меня были общие руководящие принципы:

• Инициируя получение нового кредита стараться удерживать соотношение кредита к стоимости портфеля на уровне 20%. Другими словами, стараться сохранить стоимость кредитного портфеля в долларах США на уровне 20% от стоимости в долларах США биткоинов, которые я выделил для этой стратегии. В этом случае я смог бы выдержать 50-процентную просадку цены BTC.
• Стараться не продавать. Я наслушался много бредней, что BTC достигнет 200 000 долларов с лишним, и не хотел, чтобы меня вытряхнули.

Все кредиты были с обеспечением биткоинами, как предлагают Hodlhodl или Unchained Capital. Главной особенностью таких кредитов является то, что они ликвидируются, если биткоин, обеспечивающий кредит, падает в цене — по сути, это маржинальный кредит. Например: если вы берете кредит в размере 50000 долларов США, вам необходимо предоставить избыточный залог и вложить биткоины на сумму 100 000 долларов США. Если стоимость биткоинов упадет до 70 000 долларов, вам необходимо разместить дополнительные биткоины, иначе ваш залог будет ликвидирован.

Я достаточно неплохо использовал эти принципы. Я пережил просадку Elon/dogecoin и продержался до бычьего рынка в четвертом квартале 2021 года. Но затем в 2022 году я слишком долго держался на медвежьем рынке, вызванном Федеральной резервной системой. После этого опыта я решил изучить, улучшит ли более системный подход защищенность от проигрыша, в то же время обеспечивая постепенный рост моего стека.

Системная стратегия

С этой модифицированной стратегией я провел ретроспективное тестирование за 2019–2021 годы, в котором были введены строгие правила для получения новых кредитов и сокращения существующих остатков. Я выбрал руководящие принципы, относительно похожие на мою стратегию на 2020 год, но с большей дисциплиной. Я начал с соотношением кредита к стоимости портфеля (LTV) 20%. Например, при тестовом стеке BTC стоимостью 100 000 долларов первоначальный кредит составлял бы 20 000 долларов, которые должны были быть использованы для покупки дополнительного количества BTC.

Как только кредит установлен, мой тест отслеживает, падает ли цена BTC. В этом случае LTV повышается. Продолжая предыдущий пример, если стоимость стека биткоинов упадет до 80 000 долларов, то LTV возрастет до 25%. (Стоимость кредита в размере 20 000 долларов теперь делится на обновленную стоимость стека в 80 000 долларов.)

Если LTV поднимается слишком высоко, то тест ликвидирует часть кредита. В своих исследованиях я выбрал 30% в качестве этого уровня. Если LTV достигает этого уровня, то продается некоторое количество BTC, чтобы погасить часть кредита. При таком подходе я не хочу чрезмерно реагировать на мгновенные колебания во время волатильного бычьего рынка, поэтому я бы продал достаточно биткоинов, чтобы снизить LTV до 25%.

С другой стороны, если цена BTC вырастет, то LTV упадет. В предыдущем примере: если стек биткоинов вырастет до 120 000 долларов, то LTV теперь составит 16,7% – кредит в 20 000 долларов теперь делится на 120 000 долларов. Если LTV падает до 15%, стратегия решает, что безопасно взять новый кредит и вернуть LTV до 20%.

Следует отметить, что по-настоящему сложной частью этой стратегии является умение продавать, когда LTV достигает 30%. Мы все болеем на иррациональный оптимизм, поэтому нужна железная воля, чтобы выполнять рекомендации, выдаваемые компьютерным скриптом.

Невзгоды реального мира

Для меня постоянным раздражителем выступают количественные стратегии, которые отлично выглядят на бумаге, но разваливаются, когда вы учитываете такие реалии, как транзакционные издержки, задержки обработки и налоги. Имея это в виду, для бэк-тестирования системного кредитного портфеля я написал скрипт на Python, включающий следующие элементы:

• Плата за выдачу кредита. Обычно это 1%. Например, если вы подаете заявку на кредит в размере 100 000 долларов, на свой банковский счет вы получите 99 000 долларов.
• Время обработки. Я установил 14 дней. Время от подачи заявки на кредит до момента, когда вы получите доллары США или USDT. 14 дней – это, возможно, слишком консервативно, но они устанавливают минимальный уровень эффективности стратегии — обычно вы берете новые кредиты, когда цена растет.
• Налоги. Это та часть, которая действительно затрудняет продажу биткоинов, когда LTV растет. Тем не менее налоговый режим BTC допускает режим HIFO – Highest In, First Out. Это может минимизировать уплаченные налоги – вы считаете свою выручку от продажи с учётом самой высокой цены, которую вы заплатили.
• Процентная ставка. Я установил максимум на уровне 11%, который я нашел типичным для таких кредитов.
• Время, необходимое для продажи. У меня было предположение об однодневном строке для продажи. Например, если LTV поднимется выше 30%, я смогу продать немного биткоинов и снова снизить свой LTV в течение одного дня. Мой опыт показывает, что процесс продажи BTC и получения долларов с помощью банковского перевода можно выполнить в течение дня.
• Продление кредита. Предполагается, что все кредиты имеют срок погашения 12 месяцев. Если кредит подходит к концу, то он будет пролонгирован. Размер кредита в долларах увеличится, чтобы добавить комиссию за выдачу нового кредита.
• Процентные расходы. При взятии нового кредита я удерживаю все необходимые процентные расходы на текущий и следующий квартал по всем кредитам. BTC покупается на оставшуюся сумму.

Данные

Ежедневные данные были получены от Coinmetrics. Они тщательно продумали свои цифры и провели исследование, чтобы исключить фиктивную моментную торговлю. Их дневной справочный курс также рассчитывается как средневзвешенное по времени значение за час, предшествующий закрытию рынка в Нью-Йорке. Это средневзвешенное по времени значение является хорошим приближенным значением на случай отставания по строкам – когда вы покупаете или продаете, вы никогда не понимаете точно цену, указанную сразу при закрытии. Их методология описана здесь, особенно начиная с нижней части седьмой страницы, «Алгоритм расчета».

Единственная проблема с Coinmetrics заключалась в том, что их низкая цена за биткоин в марте 2020 года составляла 4993 доллара. У меня осталось воспоминание о более низкой цене во время этого краха. Из-за этого в качестве дополнительного стресс-теста для стратегии я также взял некоторые данные Yahoo!, которые показывали внутридневное значение 4106 долларов. С обоими наборами данных стратегия выдержала нагрузку и показала хорошие результаты.

Результаты

Учитывая всю предыдущую вступительную часть, результаты вышли хорошими, как показано на графике:

Объяснение результатов:

• Синяя линия – это размер стека. Он начинается с 1 и вырастает примерно до 1,75 к концу 2021 года.
• Красная линия – это цена биткоина, построенная с линейными координатами, а не с обычным логарифмическим графиком.
• Зеленая линия показывает позицию по капиталу – стоимость стека BTC за вычетом остатка кредита. Это показано в терминах BTC, против левой оси.

Это многообещающий результат, поскольку он показывает, что в период с 2019 по 2021 год эту последовательную стратегию можно было бы использовать для увеличения стека BTC примерно на 32% с консервативной защитой от снижения.

Другим положительным результатом является то, что стратегия хорошо справлялась с рыночным потрясением в марте 2020 года и мае 2021 года. В обоих случаях она обеспечивала хорошее обеспечение и не приближалась к принудительной ликвидации. Во время экстремальной ситуации 20 марта 2020 года, даже когда данные Yahoo! показывали более низкий внутридневной уровень, залоговое покрытие никогда не опускалось ниже 240%. Типичные условия ликвидации кредита составляют около 130–150%.

Отрицательным результатом стало то, что позиция по капиталу временно упала ниже единицы в марте 2020 года до 0,96 BTC, прежде чем восстановиться. Таким образом, бэк-тест показал, что эта стратегия, хотя и консервативная, несет в себе риск и не предоставляет «бесплатный обед».

Выводы и дальнейшая работа

В этой статье подробно рассказывается о моем предыдущем использовании обеспеченных биткоин-кредитов и о том, как его можно было бы улучшить с помощью более дисциплинированного подхода. В будущем я буду экспериментировать с различными параметрами стратегии, не допуская подгонки к определенному периоду времени. Я также проделал начальную работу по добавлению в бэк-тест расходов на жизнь, чтобы завершить общую картину управления капиталом. Конечный результат очень чувствителен к расходам на жизнь, поэтому требуется бережливость. Никаких Ламборгини.

Если взирать с высоты, главный вывод заключается в том, что ближайшие годы будут отличаться огромной волатильностью, а также возможностями для тех, кто сможет сбалансировать оптимизм с дисциплиной и консерватизмом. Ничто в этой статье не является инвестиционным советом! Проведите собственное исследование и примите личную ответственность близко к сердцу. Моя личная цель будет состоять в том, чтобы продолжать совершенствовать эти кредитные стратегии, а также идти на просчитанный риск, чтобы после полного обнуления долга остаться с как можно большим количеством сатоши.

Это гостевой пост Уилбррра Вронга, биткоин-плебея и энтузиаста экономической истории. Высказанные мнения являются его собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc или Bitcoin Magazine.