Вмешательство ФРС: программа срочного финансирования банков

Кредитор последней инстанции

Всего через несколько дней после событий вокруг Silicon Valley Bank и создания Программы срочного финансирования банков (BTFP) баланс Федеральной резервной системы значительно увеличился после целого года снижения из-за количественного ужесточения (QT). Последствия экстенсивного количественного смягчения (QE) вызывают волнения у многих людей, но изменения в балансе ФРС гораздо более нюансированы, чем изменение курса в денежно-кредитной политике. В абсолютном выражении это самое большое увеличение баланса с марта 2020 года, а в относительном выражении это исключение, который привлекает всеобщее внимание.

Ключевой момент в том, что это сильно отличается от всплеска количественного смягчения с покупкой активов и стимулирующих легких денег с почти нулевыми процентными ставками за последнее десятилетие. Речь идет об избранных банках, нуждающихся в ликвидности во времена экономического кризиса, и о тех банках, которые получают краткосрочные кредиты с целью покрытия депозитов и быстрого погашения кредитов. Это не прямая покупка ценных бумаг для бессрочного хранения на балансе у ФРС, а балансовые активы, которые должны быть краткосрочными при продолжении политики QT.

Тем не менее это расширение баланса и увеличение ликвидности в краткосрочной перспективе – потенциально просто «временная» мера (что еще предстоит определить). По крайней мере, эти вливания ликвидности помогают учреждениям не становиться принудительными продавцами ценных бумаг, что произошло бы в противном случае. Является ли это QE, псевдо-QE или не QE, не имеет значения. Система снова демонстрирует хрупкость, и правительство должно вмешаться, чтобы уберечь ее от системного риска. В краткосрочной перспективе активы, которые процветают за счет увеличения ликвидности, такие как биткоин и Nasdaq, выросли в цене в одно и то же время.

Это конкретное увеличение баланса ФРС связано с увеличением краткосрочных кредитов через дисконтное окно ФРС, кредитов бридж-банкам Федеральной корпорации по страхованию вкладов (FDIC) для Silicon Valley Bank и Signature Bank, а также Программы срочного финансирования банка (BTFP). Кредиты с дисконтным окном составили 152,8 млрд долларов, краткосрочные кредиты FDIC – 142,8 млрд долларов, а кредиты BTFP – 11,9 млрд долларов, а общая сумма составила более 300 млрд долларов.

Более тревожным является рост кредитования через дисконтное окно, поскольку это крайняя мера, дорогостоящий вариант ликвидности для банков для покрытия депозитов. Это было крупнейшее дисконтное окно заимствования за всю историю наблюдений. Банки, использующие окно, остаются анонимными, поскольку существует закономерная проблема стигматизации при обнаружении того, кто нуждается в краткосрочной ликвидности.

Это напоминает экстренное вливание ликвидности в 2019 году и вмешательство ФРС в рынок репо для стабилизации спроса на наличные и операций по краткосрочному кредитованию. Рынок репо является ключевым методом финансирования «овернайт» между банками и другими учреждениями.

Предстоящее заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC)

На рынке по-прежнему ожидается повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании FOMC на следующей неделе. В целом, пока не считается, что рыночные потрясения «наломали достаточно дров» для кардинальных мер со стороны центральных банков.

На пути к возвращению инфляции к целевому показателю в 2% базовый индекс потребительских цен продолжал расти в феврале, в то время как первоначальные заявки на пособие по безработице и уровень безработицы не сильно изменились. Рост заработной платы, особенно в сфере услуг, по-прежнему остается достаточно сильным при годовом темпе роста в 6%. Несмотря на небольшое снижение безработицы, скорее всего ситуация на рынке труда будет не очень благоприятной, с замедлением темпов роста заработной платы.

Вероятно, конец хаоса и волатильности еще далеко, ведь каждый месяц рынок становился все более нестабильным. Это был первый сигнал о том, что система нуждается во вмешательстве и быстрых действиях Федеральной резервной системы. Скорее всего, он не станет последним в 2023 году.