Может ли Биткоин быть продуктивным активом?

Биткоин переживает увлекательную эволюцию, при этом существуют различные точки зрения на его природу. Некоторые рассматривают его как валюту для повседневных транзакций, другие – как современный эквивалент золота для хранения стоимости, а третьи – как децентрализованную глобальную платформу для защиты и проверки оффчейн-транзакций. Хотя во всех этих взглядах есть доля правды, Биткоин все больше утверждается в качестве цифровой базовой валюты.

Функционируя подобно физическому золоту в качестве актива на предъявителя, защиты от инфляции и обеспечивая номиналы валют, такие как доллар, Биткоин трансформирует концепцию денежных базовых активов. Его прозрачный алгоритм и фиксированная поставка в 21 миллион единиц обеспечивают недискреционную денежно-кредитную политику. Напротив, управление предложением традиционных фиатных валют, такими как доллар США, осуществляется централизованными властями, что поднимает вопросы об их предсказуемости и эффективности в эпоху волатильности, неопределенности, сложности и двусмысленности.

Этот контраст особенно заметен в свете критики централизованного принятия финансовых решений нобелевским лауреатом Фридрихом Августом фон Хайеком в его работе «Притворство знания». Прозрачная и предсказуемая денежно-кредитная политика Биткоина резко контрастирует с непрозрачной и потенциально непредсказуемой природой традиционного управления фиатными валютами.

Использовать или не использовать Биткоин

Для убежденных сторонников Биткоина неизменный лимит в 21 миллион является священным. Его изменение фундаментально изменило бы сам Биткоин, сделав его чем-то совершенно другим. В Биткоин-сообществе широко распространен скептицизм в отношении использования Биткоина: многие считают, что это сродни практике использования фиатных валют и подрывает основные принципы Биткоина.

Этот скептицизм в отношении использования Биткоина коренится в различии между товарным и фидуциарным кредитом, как это обозначил Людвиг фон Мизес. Товарный кредит основан на реальных сбережениях, тогда как фидуциарный кредит лишен такого обеспечения и напоминает необеспеченные долговые расписки. Биткоинеры считают использование кредита, создающего «бумажный биткоин», экономически рискованным и дестабилизирующим. Крах компаний, таких как Celsius и BlockFi, еще больше усилил опасения по поводу рисков, связанных с использованием Биткоина.

Celsius и другие компании послужили подтверждением

Рынок криптовалют пережил значительные потрясения, напоминающие крах Lehman Brothers в 2022 году и вызвавшие широкомасштабный кредитный кризис, который затронул различных игроков в секторе криптокредитования. Вопреки предположениям, большая часть деятельности по криптокредитованию не была децентрализованной и несла значительные риски контрагента, поскольку клиенты предоставляли средства непосредственно платформам, которые затем использовали эти средства в спекулятивных стратегиях без адекватного управления рисками.

Именно появление основных протоколов DeFi летом 2020 года открыло многообещающие возможности для получения дохода. Однако многим из этих протоколов не хватало устойчивых бизнес-моделей и токеномики. Они в значительной степени полагались на инфляцию токенов протокола для поддержания привлекательной доходности, что привело к созданию неустойчивой экосистемы, оторванной от фундаментальных экономических принципов.

Криптовалютный кризис 2022 года выявил различные проблемы с инструментами централизованной доходности, усилив обеспокоенность по поводу прозрачности, доверия и рисков, таких как ликвидность, рыночные риски и риски контрагентов. Более того, это подчеркнуло подводные камни процессов централизации и управления офчейн-рисками, которые применительно к «банковским услугам» на основе блокчейна повторяют традиционные банковские недостатки.

Таким образом, несмотря на оптимизм вокруг бычьего рынка 2020/21 года, многие учреждения из-за отсутствия этих процессов, в том числе Voyager, Three Arrows Capital, Celsius, BlockFi и FTX, обанкротились. Неспособность внедрить необходимую систему сдержек и противовесов прозрачно и независимо часто приводит к чрезмерному регулированию, периодическим сбоям и мошенничеству, что отражает исторические проблемы традиционных банковских систем. Однако отсутствие регулирования также не является решением проблемы.

Доходность на основе Биткоина является обязательной

Что это значит? После событий 2022 года все больше и больше биткоинеров задают вопрос: стоит ли использовать продукты, приносящие доход в биткоине, или они представляют слишком большой риск, перекликаясь с характеристиками фиатной системы? Хотя существуют обоснованные опасения, нереалистично ожидать полного исчезновения продуктов, основанных на Биткоине.

Этот вопрос становится все более актуальным в связи с развитием новой экосистемы Биткоина. Все больше проектов строят (или заявляют о) создании финансовой инфраструктуры, а также приложений непосредственно на Биткоине. Может ли это снова создать те же проблемы, которые мы уже наблюдали в более широкой криптосфере?

Скорее всего да. Поскольку Биткоин – это протокол, не требующий разрешений, каждый может строить на его основе, включая людей, которые хотят развивать финансы на основе Биткоина. А финансам неизбежно потребуются кредиты и кредитное плечо.

Это исторический факт: в любом процветающем обществе естественным образом возникает необходимость в кредите и доходе, служащих катализатором экономического роста. Без кредита слаборазвитые страны с трудом вырываются из рамок натурального существования. Только благодаря доступу к кредитам может возникнуть более сложная и продуктивная экономическая структура.

Чтобы реализовать видение экономики, основанной на Биткоине, сторонники этой идеи признают необходимость разработки механизмов кредитования и доходности на основе протокола Биткоина. Хотя роль Биткоина как формы денег часто превозносится, реальность такова, что для эффективного функционирования биткоина в качестве валюты требуется, чтобы его поддерживала нативная экономика.

Это подчеркивает важность продуктов доходности на основе Биткоина для содействия росту устойчивой экономики, ориентированной на Биткоин. Такая экосистема будет использовать Биткоин в качестве цифровой базовой валюты, одновременно используя доходные продукты для стимулирования принятия и использования.

Спектр доверия

Финансы, основанные на Биткоине, обязательно будут построены по уровням. С точки зрения системы, это мало чем отличается от сегодняшней финансовой системы, где существует присущая иерархия денежных активов. Чтобы правильно понять неизбежные недостатки, которые при этом возникают, важно иметь структуру высокого уровня, позволяющую различать различные реализации Биткоина, находящиеся на разных уровнях.

Когда речь идет о доходности на Биткоине, важно понимать, что варианты могут быть построены в рамках тройного спектра доверия. Основные аспекты, на которые следует обратить внимание:

• Консенсус
• Актив
• Доходность

Оценка биткоин-подобных активов и продуктов доходности Биткоина на основе степени их нативности обеспечивает ценную основу для оценки их соответствия идеям Биткоина. Активы и продукты, получившие более высокие баллы в этом спектре, обычно требуют низкий уровень доверия, что снижает зависимость от посредников в пользу прозрачного и отказоустойчивого кода.

Это снижает риски контрагентов, поскольку упор переходит от посредников вне цепочки к коду. Прозрачность кода повышает устойчивость по сравнению с посредниками, которым нужно доверять.

Это прогресс стоит изучить, и создание вариантов нативного дохода на Биткоине должно стать золотым стандартом и конечной целью Биткоин-сообщества.

Достижение консенсуса

Эта оценка классифицирует продукты доходности Биткоина на основе их соответствия консенсусу блокчейна Биткоина, различая четыре категории:

• Без консенсуса: эта категория представляет централизованные платформы, базовая инфраструктура которых остается вне сети. Примеры включают централизованные платформы, такие как Celsius или BlockFi, которые полностью контролируют активы пользователей, подвергая их рискам контрагентов и зависимости от посредников. Хотя эти платформы используют Биткоин, их стратегии доходности в основном реализуются вне сети с помощью традиционных финансовых механизмов. Несмотря на то, что эти платформы являются шагом к принятию Биткоина, они остаются высокоцентрализованными, напоминающими традиционные финансовые учреждения, но часто нерегулируемыми.
• Автономный консенсус: в этой категории базовая инфраструктура децентрализована и представлена ​​публичными блокчейнами, такими как Ethereum, BNB Chain, Solana и другими. Эти блокчейны имеют свои собственные механизмы консенсуса, независимые от Биткоина, и не связаны явно с консенсусом Биткоина.

• Унаследованный консенсус. Здесь базовая инфраструктура децентрализована и представлена ​​сайдчейнами Биткоина или решениями второго уровня с распределенным консенсусом. Хотя эти сайдчейны имеют свои собственные механизмы консенсуса, они более тесно согласовываются с блокчейном Биткоина. Примеры включают федеративные сайдчейны, такие как Rootstock, Liquid Network или Stacks.

• Нативный консенсус: эта категория опирается на собственный механизм консенсуса Биткоина в качестве базовой модели безопасности. Вместо отдельного блокчейна или сайдчейна здесь используются каналы состояния вне цепочки, криптографически связанные с блокчейном Биткоина. Сеть Lightning является ярким примером такого подхода, предлагая высокий уровень минимизации доверия, полностью полагаясь на консенсус Биткоина.

Чем ближе продукт доходности Биткоина к естественному консенсусу Биткоина, тем больше он связан с Биткоином и, как правило, тем более минимизированным по доверию он считается. Однако существуют нюансы в рамках автономных и унаследованных консенсусных категорий, где уровень децентрализации и безопасности базовой инфраструктуры различается.

В целом, хотя отсутствие консенсуса не дает самого низкого уровня децентрализации и минимизации доверия, считается, что нативный консенсус предлагает самый высокий уровень минимизации доверия, хотя соображения безопасности консенсуса и децентрализации требуют дальнейшего анализа.

Активы

Активы, используемые в продуктах доходности Биткоина, можно разделить на три основные группы.

• Не BTC: в эту категорию входят решения, использующие активы, отличные от BTC, что приводит к низкому уровню соответствия Биткоину. Примером является опция стека Stack, где нативная монета STX используется для получения дохода в BTC.
• Токенизированный BTC: здесь используемый актив представляет собой токенизированную версию BTC, что повышает соответствие Биткоину по сравнению с активами, отличными от BTC. Токенизированный BTC можно найти в общедоступных блокчейнах, таких как Ethereum (WBTC, renBTC, tBTC), BNB Chain (wBTC), Solana (tBTC) и других. Кроме того, токенизированный BTC размещается в сайдчейнах Биткоина с унаследованными механизмами консенсуса, такими как sBTC, XBTC, aBTC, L-BTC и RBTC.
• Нативный BTC: в этой категории представлены активы, которые представляют собой BTC в цепочке без каких-либо токенизированных версий, что обеспечивает высочайший уровень соответствия Биткоину. Различные решения CEX и протокол стейкинга биткоина Babylon напрямую используют BTC. Babylon нацелен на масштабирование безопасности Биткоина, адаптируя механизмы Proof-of-Stake для стейкинга Биткоина. Кроме того, такие проекты, как Stroom Network, используют Lightning Network для обеспечения Liquid Staining, где пользователи могут получать доход от Lightning Network, внося BTC и выпуская токены, такие как stBTC и bstBTC, в блокчейнах на основе EVM для использования в более широкой экосистеме DeFi.

Доходность

При изучении доходности продуктов доходности Биткоина также возникает вопрос о согласованности с Биткоином, что приводит к такой же классификации, как и в случае с активами: не BTC, токенизированный BTC и нативный BTC.

• Доходность не от BTC: Babylon предлагает доход от нативного актива блокчейна Proof-of-Stake (PoS), повышая безопасность блокчейна за счет механизма стейкинга Babylon.
• Доходность токенизированного BTC: сеть Stroom обеспечивает доход в виде токенов lnBTC. Sovryn, работающий на Rootstock, облегчает кредитование и займы в биткоине, используя токенизированный BTC (RBTC) в качестве дохода. Blockstream Mining Note (BMN) в сети Liquid предлагает доходность в BTC или L-BTC при погашении, предоставляя квалифицированным инвесторам доступ к хешрейту Биткоина через соответствующий нормам ЕС токен безопасности в USDT.
• Нативная доходность BTC: Stacks предлагает различные варианты, включая выплату доходности в токенизированных BTC для некоторых приложений, использующих sBTC. Однако при использовании опции стейкинга Stacks доходность начисляется в нативных BTC. Аналогичным образом, продукты централизованной доходности, предоставляемые некоторыми CEX, предлагают пользователям нативные BTC в качестве дохода.

Золотой стандарт Биткоина: нативный во всем

Рассматривая идеальный продукт доходности на основе Биткоина, продукт золотого стандарта будет сочетать в себе следующие три атрибута: собственный консенсус Биткоина, собственный Биткоин-актив и собственную Биткоин-доходность. Такой продукт будет почти идеально соответствовать Биткоину.

На данный момент такие решения только создаются. Одним из таких проектов, находящихся в активной разработке, является Brick Towers. Их видение идеального продукта доходности на основе Биткоина воплощает в себе почти идеальное соответствие Биткоину за счет нативного консенсуса, активов и доходности. Ориентируясь на Биткоин как на решение для долгосрочных сбережений, Brick Towers стремится предоставить клиентам естественный подход к использованию Биткоина с минимальным доверием.

Их решение заключается в создании нативной прибыли в Биткоине, используя сервис автоматизации Brick Towers для других узлов в сети Lightning. Благодаря алгоритму оптимизации, учитывающему экономическую полезность, капитал стратегически распределяется для удовлетворения потребностей в ликвидности других участников сети, оптимизируя эффективность капитала и одновременно минимизируя риски контрагента.

Такой подход не только способствует росту сети Lightning, но и повышает полезность Биткоина как актива, одновременно предоставляя клиентам беспрепятственные и безопасные способы получения прибыли от своих биткоин-активов. Важно отметить, что решение Brick Towers еще больше снижает риски контрагентов и усиливает их приверженность нативной экосистеме Биткоина.

Это гостевой пост Паскаля Хюгли, аналитика и исследователя Биткоина. Высказанные мнения являются его собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc. или Bitcoin Magazine.