Что такое гиперинфляция и как она возникает?

«Постепенно, а потом внезапно», – эту фразу Хемингуэя о банкротстве быстро переняли биткоинеры. Когда криптобиржи, стейблкоины и банки рушатся, это выглядит подозрительно, как будто мы уже находимся на этапе «внезапно». И внезапно валюты из кошельков можно найти уже в учебниках истории.

Гиперинфляция – это общий рост цен на 50% и более за один месяц. В качестве альтернативы иногда экономисты и журналисты используют более низкий уровень месячной инфляции, сохраняющийся в течение года (но он по-прежнему составляет 100%, 500% или 1000%). Неточность приводит к некоторой путанице в том, что является гиперинфляцией, а что нет.

Если оставить в стороне придирки к определениям, главное – проиллюстрировать окончательную кончину фиатной валюты. Гиперинфляция любого калибра – это ситуация, когда держатели денег бегут к выходу, как вкладчики торопятся вывести свои средства из банка как можно быстрее. Лучше сохранить хоть что-то, чем тающий кубик льда, которым является гиперинфляционная валюта.

Гиперинфляция валюты часто сопровождается крахом экономики, беззаконием и повсеместной бедностью; и обычно ему предшествует чрезвычайно крупное печатание денег для покрытия столь же огромного государственного дефицита. Двузначное или трехзначное увеличение общих цен не может произойти без массового расширения денежной массы; и обычно этого не происходит, если только фискальные органы страны не испытывают трудностей с финансированием и не полагаются на финансовые органы в использовании печатных станков.

Предыстория: что такое гиперинфляция и как она возникает

В 1956 году экономист Филипп Кейган изучал крайние случаи денежной дисфункции. Как мы могли видеть последние несколько лет, всякий раз, когда цены выходят из-под контроля, возникает большая путаница по поводу того, кто виноват – жадные капиталисты, сбои в цепочке поставок, беспрецедентное печатание денег ФРС и бюджетный дефицит Казначейства или злобный диктатор на другом конце мира.

Кейган хотел абстрагироваться от любых изменений «реальных» доходов и цен и поэтому поставил порогом 50-процентное повышение цен за один месяц; любые компенсирующие или конкурирующие изменения в реальных факторах, по словам Кейгана, можно смело игнорировать. Порог закрепился, несмотря на то, что 50% в месяц составляют астрономически высокие темпы инфляции (примерно 13 000% в год). Хорошая новость заключается в том, что такой крайний коллапс и неправильное управление фиатными деньгами случается редко – фактически настолько редко, что таблица мировой гиперинфляции Ханке-Круса, которую часто считают официальным списком всех задокументированных случаев гиперинфляции, содержит «всего» 57 записей. (Обновлено за последние несколько лет, его авторы теперь утверждают, что 62.)

Плохая новость заключается в том, что темпы инфляции значительно ниже этого порога разрушили гораздо больше обществ и нанесли такой же ущерб их экономической жизни.

Инфляция в наши дни отличается от всех предыдущих. Даже самые катастрофические денежные коллапсы в прошлые века были довольно слабыми по сравнению с инфляцией и гиперинфляцией фиатной эпохи.

Как выглядит гиперинфляция

«Гиперинфляция очень редко возникает внезапно, без каких-либо ранних признаков», – пишет Хэ Липин в своей книге «Гиперинфляция: всемирная история». Они проистекают из более ранних случаев высокой инфляции и перерастают в категорию гипер-.

Но это не особенно предсказуемо, поскольку большинство эпизодов высокой инфляции не перерастают в гиперинфляцию. Причины общих периодов высокой десяти- или двадцатипроцентной инфляции, которые большинство западных стран пережили после пандемии Covid-19 в 2021–2022 годах, отличаются от причин, по которым некоторые из этих эпизодов превращаются в гиперинфляцию.

Список «виновников» высокой инфляции включает

• Шок предложения, который вызывает быстрый рост цен на основные товары в течение длительного времени.

• Экспансионистская денежно-кредитная политика, которая а) включает в себя печатание большого количества новых денег центральным банком и/или б) свободное кредитование коммерческих банков без ограничений.

• Фискальные органы управляют бюджетным дефицитом и обеспечивают увеличение совокупного спроса (выше тренда или выше возможностей экономики).

Чтобы высокая инфляция превратилась в гиперинфляцию, должны произойти более экстремальные события. Обычно само национальное государство находится в опасности, например, во время или после войн, краха доминирующей национальной промышленности или полной утраты доверия общества к правительству. Более экстремальные версии вышеперечисленного обычно включают

• Фискальный орган имеет чрезвычайно большой дефицит в ответ на общенациональные или зависящие от отрасли потрясения (пандемии, войны, системные банкротства банков).

• Долг монетизируется центральным банком и навязывается населению, часто с помощью законов, предписывающих платежи в национальной валюте или запрещающих использование иностранной валюты.

• Полный институциональный распад; попытки стабилизировать денежную массу или бюджетный дефицит терпят неудачу.

В случае гиперинфляции хранение наличных денег или остатков наличности становится наиболее иррациональным из экономических действий, но это единственное, что правительство требует от своих граждан.

Все начинают активно совершать транзакции, часто пытаясь получить зарплату несколько раз в день и отправиться в магазин, чтобы купить хоть что-нибудь. Все начинают занимать или потреблять в кредит – поскольку в реальном выражении долг исчезнет, – но никто не хочет давать взаймы: банки обычно сокращают кредитование, и кредит иссякает. Предыдущие долги полностью списаны, так как были зафиксированы в номинальном выражении. Событие гиперинфляции очень похоже на «чистый лист», способ перезапуска распавшихся национальных государств, говоря в денежном выражении. Они перетасовывают чистую собственность на твердые активы, такие как имущество, оборудование, драгоценные металлы или иностранную валюту. Ничего финансового не остается: все кредитные связи превращаются в ничто. Финансовые связи больше не существуют. Это абсолютное оружие массового финансового уничтожения.

История гиперинфляции

Хотя первым приводимым примером обычно является революционная Франция, в современной эпохе имеется четыре кластера гиперинфляции. Во-первых, 1920-е годы, когда проигравшие в Первой мировой войне рассчитывались по своим долгам и военным репарациям. Именно тогда возник образ тележки с деньгами, который так искусно описан в классическом произведении Адама Фергюссона «Когда умирают деньги».

Во-вторых, после окончания Второй мировой войны произошел еще один крах режимов, что подтолкнуло правителей к печатанию для выполнения своих непосильных обязательств – а именно Греции, Филиппин, Венгрии, Китая и Тайваня.

В-третьих, примерно в 1990 году, когда советская сфера влияния рухнула вместе с российским рублем, валюта нескольких стран Центральной Азии и Восточной Европы превратилась в ничто. Та же участь постигла Анголу, имеющую связи с Советским Союзом, а также Аргентину, Бразилию и Перу.

В-четвертых, недавние экономические проблемы Зимбабве, Венесуэлы и Ливана. Все они вызваны неумелым управлением и несостоятельностью государств, что, хоть и не совсем похоже на предыдущие кластеры гиперинфляции, по крайней мере, повторяет их основные черты.

Египет, Турция и Шри-Ланка – другие страны, обесценивание валюты которых в 2022 году было настолько ошеломляющим, что заслуживает позорного упоминания. Хотя это катастрофа для экономики этих стран и трагедия для держателей их валют – с головокружительным высоким уровнем инфляции в 80% (Турция), 50% (Шри-Ланка) или более 100% (Аргентина). Поэтому то, что их неконтролируемые финансовые системы далеки от того, чтобы формально квалифицироваться как гиперинфляционные, не приносит облегчения.

Эпизоды высокой инфляции (двузначные и более) не являются стабильными. Печатание властей и вывод денег пользователями либо ускоряются, либо замедляются; нет такой вещи, как «стабильная» 20-процентная инфляция из года в год.

Из исторических данных ясно, что гиперинфляция – это «современное явление, связанное с необходимостью печатать бумажные деньги для финансирования крупных бюджетных дефицитов, вызванных войнами, революциями, распадом империй и созданием новых государств».

Они заканчиваются двумя способами:

1. Деньги становятся настолько бесполезными и нефункциональными, что все их пользователи переходят на другую валюту. Даже жизнеспособные правительства, которые продолжают навязывать гражданам свои гиперинфляционные валюты с помощью законов о законном платежном средстве и публичной дебиторской задолженности, получают лишь незначительные выгоды от печати. Держатели валюты переходят на более надежные деньги или иностранную наличность; остается очень мало возможностей для сеньоража. Пример: Зимбабве 2007–2008 гг. или Венесуэла 2017–2018 гг.

2. Гиперинфляция завершается какой-либо фискальной и денежной реформой. Новая валюта, часто новые правители или конституция, а также поддержка международных организаций. В некоторых случаях правители, осознавая неизбежность происходящего, намеренно раздувают свою рушащуюся валюту, готовясь перейти к новой, стабильной. Пример: Бразилия в 1990-х или Венгрия в 1940-х.

Хотя крах валюты является наиболее болезненным напоминанием о денежных излишествах, их конечными причинами почти всегда являются фискальные проблемы и политическая неразбериха – хроническая слабость, колеблющаяся доминирующая отрасль, неконтролируемый режим бюджетных расходов.

Три основные функции денег – средство обмена, расчетная единица, средство сбережения – по-разному реагируют на случаи очень высокой инфляции или гиперинфляции. Сбережения уходят первыми; деньги становятся слишком непригодным средством для перемещения стоимости во времени. Роль расчетной единицы кажется гибкой, поскольку пользователи денег могут менять ценники и приспосабливать ментальные модели к постоянно меняющимся номинальным ценам. Отчеты из Зимбабве, Ливана или Южной Америки показывают, что денежные пользователи могут продолжать «думать» в денежных единицах (продолжать выполнять экономические расчеты), даже несмотря на то, что быстрые изменения ежедневной стоимости затрудняют это.

И гиперинфляция, и высокая инфляция являются серьезным препятствием для экономического производства и расточительным использованием человеческих усилий, но «метрическая роль» денег не исчезает сразу. Роль средства обмена, которую экономисты долгое время считали основополагающей денежной ролью, из которой вытекают другие функции, кажется наиболее устойчивой.

Мало победителей и много проигравших

Естественная реакция немцев, австрийцев и венгров, как писал Адам Фергюссон в «Когда умирают деньги», своем классическом описании гиперинфляции 1920-х годов, заключалась в том, чтобы «допустить не столько падение стоимости их денег, сколько то, что товары, которые они покупали, дорожали в абсолютном выражении». Когда цены выросли, «люди требовали не стабильной покупательной способности за имеющиеся у них марки, а большего количества марок, чтобы купить то, что им было нужно».

Спустя сто лет – в другое время, в других странах, с другими деньгами – людей посещают те же сомнения. Инфляция, в ее гипервариантах или в том виде, в котором мы переживаем ее в 2020-х годах, затрудняет способность людей принимать экономические решения. Становится все труднее узнать, сколько что-то «стоит», приносит ли бизнес реальную прибыль или увеличивает ли домохозяйство свои сбережения или истощает их.

Отчет The Economist о последствиях инфляции в Турции в прошлом году резюмировал последствия бешеной инфляции в масштабах всей экономики. В условиях высокой (или гипер) инфляции временные горизонты сужаются, а принятие решений сводится к повседневному управлению денежными средствами. Как и при любой инфляции, происходит произвольное перераспределение богатства:

1. Экономическая цена высокой инфляции – непредсказуемость системы цен, изменчивость самих цен. Если вы считаете, что обменный курс биткоина к доллару США «нестабилен», вы не видели цен в странах с гиперинфляцией – заработной платы, активов, продуктов, арендной платы. Это подрывает способность потребителей планировать или делать экономический выбор. Производство задерживается, инвестиционные решения откладываются, а экономика оказывается в стесненном положении, поскольку решения о расходах переносятся в настоящее время.

2. Ценовые сигналы больше не работают. Через номинальные цены труднее разглядеть реальные экономические факторы спроса и предложения – подобно автомобильному, окно в экономику внезапно затуманивается. Торг о точных ценах приводит к резкому росту транзакционных издержек, что никому не выгодно; частичная замена проблемных денег на иностранную валюту добавляет второй уровень (часто черного рынка) обменных курсов.

3. Это несправедливо. Те, у кого больше возможностей, могут защитить свое богатство с помощью недвижимости, надежных активов или иностранной валюты. Это вызывает раскол между теми, у кого есть доступ к иностранной валюте или надежным активам, и теми, у кого его нет.

В то время как экономическая жизнь большинства людей нарушена (гипер)инфляцией, и в совокупности все несут убытки, некоторые люди при этом выигрывают.

• Самые очевидные проигравшие – это те, у кого есть наличные деньги или остатки денежных средств, поскольку они сразу же стоят меньше.

• Наиболее непосредственными бенефициарами являются должники; пока их доходы могут поспевать за быстрым ростом цен, реальное финансовое бремя долга исчезает. С другой стороны, кредитор теряет покупательную способность, когда его актив с фиксированной стоимостью превращается в ничто.

Получают ли правительства выгоду от высокой или гиперинфляции?

Есть много нюансов в том, выигрывают ли правительства от высокой инфляции. Само правительство обычно получает выгоду, поскольку сеньораж достается эмитенту валюты. Но общий сбор налогов не происходит мгновенно, поэтому налоги на прошлые доходы могут быть уплачены позже менее ценными раздутыми деньгами. Кроме того, более бедная реальная экономика обычно требует меньше экономических ресурсов, которые правительство может облагать налогом.

Еще одна выгода правительств заключается в том, что их расходы обычно ограничены в номинальном выражении, в то время как налоговые поступления растут пропорционально ценам и доходам.

Будучи крупным должником, правительству при прочих равных легче номинально обслуживать свой долг – действительно, большие государственные долги и финансовые обязательства являются главными причинами гиперинфляции валюты. С другой стороны, международные кредиторы быстро спохватываются и отказываются давать кредиты такому правительству, или предлагают заем в иностранной валюте и по дополнительным процентным ставкам.

Имеют значение и некоторые институциональные особенности. Возьмем два недавних примера из США: индексация социального обеспечения и потеря доходов от ФРС. В то время как долг, который подвергается инфляции, связан с пенсионными обязательствами государства перед пенсионерами, при росте цен может быть индексированная компенсация. В декабре 2022 года выплаты по социальному обеспечению были скорректированы в сторону увеличения на 8,7% с учетом инфляции, отраженной в ИПЦ за последний год. В более экстремальных случаях инфляции или гиперинфляции такая компенсация может быть отложена, или менее стабильные государственные учреждения могут вообще не иметь таких функций, что приведет к сокращению финансового благосостояния пожилых людей.

Точно так же, когда ФРС агрессивно повышала ставки в 2022 году, она подверглась бухгалтерским убыткам. Поэтому в обозримом будущем она приостановила свои ежегодные переводы в Казначейство на сумму 100 миллиардов долларов. Несмотря на сокращение федеральных расходов в 6 триллионов, это демонстрирует, как предшествующее печатание денег может привести к потере бюджетных доходов в будущем.

Когда денежная власть утратила достаточное доверие (пользователи денег отказываются от быстро обесценивающихся денег в пользу чего угодно), не имеет большого значения, как двигать маленькие рычаги, оставшиеся под контролем денежной власти. Таким образом, гиперинфляцию можно рассматривать как высокую инфляцию, над которой денежные власти утратили контроль.

Итог

Гиперинфляция происходит, когда национальные государства, поддерживающие валюту, разоряются – как в балканских государствах и странах бывшего советского блока в начале 1990-х годов. Ее причиной может также послужить крайне неумелое управление – примеры варьируются от Веймарской республики в 1920-х годах до Южной Америки в 1980-х и 1990-х годах или Венесуэлы и Зимбабве совсем недавно.

Давайте не забывать, что гиперинфляция в Германии случилась между 1922 и 1923 годами, после того как инфляция во время войны (1914-1918) и послевоенные репарации постепенно ухудшили финансовое положение и промышленный потенциал страны. Как и в случае с сегодняшними денежными проблемами, можно много кого обвинять, но суть остается неизменной: процветающей и стабильной в денежном выражении империи требуется много времени, чтобы погрузиться в гиперинфляционный хаос.

Каждому валютному режиму приходит конец, сначала постепенно, а затем внезапно. Возможно, сегодня это происходит быстрее, но отмечать на горизонте гиперинфляцию доллара (как это сделал Баладжи в марте 2023 года) пока рано. Хотя мы, возможно, еще не достигли этапа «внезапно», мы не можем быть уверены, что «постепенно» еще не началось.

Америка в 2023 году имеет многие черты, часто связанными с гиперинфляцией: внутренние беспорядки, неконтролируемый бюджетный дефицит, центральный банк, неспособный завоевать доверие или справиться со своими целями по стабилизации цен, серьезные сомнения в платежеспособности банков.

История гиперинфляции обширна, но в основном ограничивается современной эпохой фиатных денег. Если это послужит каким-то ориентиром на будущее, скатывание к гиперинфляции происходит гораздо медленнее и занимает гораздо больше времени, чем несколько месяцев.