Стейблкоины на основе BTC станут частью экономики Биткоина

По мнению этого автора, такие стейблкоины станут частью экономики Биткоина как в развитых, так и в развивающихся странах.

Биткоин, дефицит и налогообложение

Биткоин как защита от обесценивания денег – это только полдела. Поскольку суверенный долг становится параболическим, повышение ставок становится невозможным без разрушения экономики. Вместо этого кажется вероятным, что правительства будут использовать налогообложение для подавления инфляции и сокращения дефицита. Когда правительства собирают налоги, они выводят деньги из экономики и снижают покупательную способность людей и предприятий. Это снижает спрос на товары и услуги, что, в свою очередь, помогает контролировать инфляцию и дефицит без резкой экономической травмы от повышения ставок во время долгового кризиса.

Чтобы застраховаться от этих рисков, Биткоин должен защищать не только от скрытого налога обесценивания денег, но и от буквального налога. Проблема в том, что мир еще не готов к стандарту чистого биткоина без долларов. Доллары по-прежнему полезны даже для самых ярых биткоинеров. Доллары являются наиболее распространенной и наиболее стабильной (несмотря на инфляционный риск) денежной единицей. Таким образом, правительства могут использовать существующий спрос на доступ к доллару в качестве лазейки для налогообложения или даже процедуры bail-in. К примеру можно увидеть более высокие налоги на прирост капитала, взимаемые с продаж биткоинов, налог с продаж на любой биткоин, потраченный в «реальной экономике», или использование долларов, хранящиеся на банковских счетах, для облегчения долгового бремени.

Решение состоит в том, чтобы создать для биткоинеров способ доступа к долларам без траты биткоинов – в параллельной системе, которая сводит к минимуму налоговые обязательства, риск контрагента и зависимость от устаревшей фиатной системы. В качестве дополнительного преимущества эта система должна направлять сбережения в биткоины, а не конкурировать за сбережения, как это делают стейблкоины, обеспеченные казначейскими обязательствами США. Стейблкоины обеспеченные биткоинами, на основе «Bitcoin DeFi» гарантируют наиболее жизнеспособный путь к достижению этих целей.

Существующие протоколы

Появление таких проектов, как Sovryn Dollar, использующих протокол Zero, и Fuji Money на сайдчейнах Биткоина (Rootstock и Liquid соответственно) позволяет пользователям квази-децентрализованно занимать долларовые стейблкоины под свои биткоины. Каждая реализация использует разные механизмы для поддержания привязки. Тем не менее основная предпосылка заключается в том, что обеспечение в биткоинах фиксируется в смарт-контракте, а новый стейблкоин чеканится в виде долларового кредита под обеспечение. Стейблкоин(ы) могут быть обменены на 1 доллар в биткоинах в любое время, таким образом поддерживая привязку к стейблкоинам и оправдывая название «стейблкоины, обеспеченные биткоинами».

Важно отметить, что это модели стейблкоинов с чрезмерным обеспечением, которые принципиально отличаются от алгоритмических моделей стейблкоинов, таких как Terra Luna, а также стейблкоинов с фиатным обеспечением, таких как USD Coin (USDC) и Tether (USDT). Стейблкоины с чрезмерным обеспечением обычно считаются наиболее надежным способом создания устойчивых к цензуре стейблкоинов и, по мнению автора, являются моделью, наиболее похожей на описание товарного кредита австрийским экономистом Людвигом фон Мизесом.

Стейблкоины с чрезмерным обеспечением основаны на том, чтобы всегда гарантировать, что залог биткоинов имеет большую ценность, чем непогашенные претензии по стейблкоинам. Это стейблкоин-эквивалент полнорезервного банковского обслуживания, обеспеченного биткоинами.

Кроме того, каждый протокол предлагает два разных, но связанных продукта:

1. Заем, обеспеченный биткоинами: возможность для пользователей брать стейблкоины в качестве кредита под их залог в биткоинах (часто с процентной ставкой 0% и небольшой комиссией за выдачу).

2. Стейблкоины, обеспеченные биткоинами: стейблкоины создаются в качестве побочного продукта заимствования биткоинов (как описано в пункте один выше). Тем не менее любой может получить доступ и использовать эти стейблкоины, обеспеченные биткоинами, независимо от того, брали ли они кредит для выпуска стейблкоинов.

Каждый продукт подойдет как Биткоин-максималисту, так и долларовому максималисту, поскольку стейблкоины могут храниться в качестве обязательства (см. пункт один выше) или актива (см. пункт два выше).

Для Биткоин-максималистов доллары могут быть доступны без продажи биткоинов, с процентной ставкой 0%, без установленного срока кредита. Для долларовых максималистов основным преимуществом является наличие стабильной расчетной единицы. Для обеих сторон преимущества включают в себя отсутствие KYC, отсутствие разрешений, криптографическое доказательство резервов и устойчивость к цензуре.

Напомним, обеспеченные биткоинами займы позволяют владельцам биткоинов получать доступ к стоимости без продажи и потенциального налогообложения (в соответствии с местным законодательством). В качестве побочного продукта заимствования стейблкоины, обеспеченные биткоинами, создаются как стабильная расчетная единица, которую можно тратить или хранить с дополнительным преимуществом сопротивления цензуре и без зависимости от фиатной банковской системы.

Согласование стимулов

Займы, обеспеченные биткоинами, и стейблкоины, обеспеченные биткоинами, согласовывают стимулы разрозненных сторон с Биткоином как точкой Шеллинга. Рассмотрим следующие примеры:

1. Биткоин-ходлер: человек, который хранит в основном биткоины, но все еще нуждается в долларах для оплаты расходов. В долгосрочной перспективе они не хотят продавать биткоины и подвергаться налогооблагаемому событию, а также рисковать потерять потенциал роста цен.

2. Долларовый ходлер: человек, которому нужны доллары, но который имеет ограниченный доступ к долларовым банковским операциям (в развивающихся странах) или обеспокоен недавним банкротством банков (в развитых странах). Поэтому ему нужен надежный способ хранения долларов за пределами традиционных фиатных рельсов.

3. Ходлер-максималист: человек, который живет за счет биткоинов и не нуждается в долларах, но признает некоторую материальную сумму в мире, будет использовать доллары. Поэтому он предпочитает, чтобы доллары, используемые другими, были обеспечены биткоинами, потому что это косвенно поддерживает рост путем перераспределения сбережений в биткоины в качестве залога.

Каждый из этих разрозненных людей с личными интересами сотрудничает вокруг Биткоина. Например, спрос на обеспеченные биткоинами займы со стороны держателей биткоинов продвигает биткоины в качестве нетронутого залога в смарт-контракты, которые, в свою очередь, используются для создания надежно устойчивых к цензуре стейблкоинов для долларовых ходлеров. Соответственно, спрос на надежно устойчивые к цензуре стейблкоины стимулирует спрос на обеспечение, что подталкивает вверх цену и принятие биткоинов максималистами-ходлерами. Прекрасное согласование стимулов и благотворный цикл приводят к эффекту маховика, когда все стороны способствуют целям друг друга.

Аналогичная динамика денежного маховика разыгрывалась как исторически, так и в настоящее время в системе евродоллара. Евродоллары родились из ненасытного стремления мира к долларам. Чтобы удовлетворить спрос, оффшорные банки ссудили долларовые обязательства (также известные как «евродоллары») под безрисковое обеспечение, казначейские обязательства США. К сожалению, ненасытный спрос на доллары (проявившийся в виде параболического роста евродолларов) привел к: во-первых, массовой эмиссии суверенных долговых обязательств США; во-вторых, массовому повторному использованию залога (также известному как «повторная ипотека»); и в-третьих, широко распространенной непрозрачной денежной практике. Иными словами, чтобы выпустить огромное количество долларов по всему миру, система евродоллара заимствовала гигантские долги у будущих поколений, принимая на себя разрушительные объемы заемных средств, и все это происходило в тени.

Сравните это со стейблкоинами, обеспеченными биткоинами. Системное обеспечение построено на сбережениях (биткоинах), а не на долгах, может быть программно ограничено от повторного использования обеспечения и частичного резервирования и построено ончейн, так что оно может быть проверено криптографически.

В случае со стейблкоинами, обеспеченными биткоинами, то же ненасытное стремление к долларам, которое существовало в течение десятилетий и привело к тому, что долг достиг исторического максимума, вместо этого будет направлено в неперезаложенное залоговое обеспечение в биткоинах, лежащее в основе более широкой долларовой денежной системы. Для контекста, система евродоллара недавно оценивалась в 57 триллионов долларов.

Анализ ландшафта

Существуют и другие решения для заимствования, обеспеченного биткоинами, а также стейблкоинов. Однако эти решения могут быть хуже описанной выше модели с чрезмерным обеспечением.

1. Займы, обеспеченные биткоинами: популярные решения для заимствования, обеспеченные биткоинами, включают те, которые предлагают Unchained Capital и Ledn. Это очень надежные продукты, которые в целом хорошо послужили сообществу. Тем не менее они требуют предоставления персональных данных в соответствии с KYC, ограничены фиксированными сроками кредита (часто 12 месяцев, без гарантии рефинансирования), процентной ставкой 10%+, 1,5% до 2%+ первоначальные/административные сборы, очень низкие отношения кредита к стоимости и пороги ликвидации (менее 50%), и, возможно, что наиболее важно, они полагаются на фиатную банковскую систему.

В частности, каждый доллар, предоставленный взаймы Unchained, Ledn или подобными компаниями, является последующим продуктом сбережений, что неявно продлевает срок службы фиатной машины. Любые доллары в фиатной системе обеспечены «полной верой и доверием правительства США». Другими словами, возможность погашения одного фиатного доллара проистекает из способности правительств влезать в долги, выпуская казначейские обязательства и впоследствии облагая налогом будущую производительность своих граждан для выплаты этих долгов. С другой стороны, существование любого отдельного стейблкоина, обеспеченной биткоинами, представляет собой как минимум 1 доллар сбережений, которые были перераспределены от обеспечения фиатной системы и вместо этого перенаправлены в биткоины в качестве сбережений.

2. Другие стейблкоины. Другие решения, часто обсуждаемые в Биткоин-сообществе, включают стейблкоины на Taro и RGB, а также синтетические доллары США с использованием обратных бессрочных свопов, например, поддерживаемых Stablesats. Эти решения следует приветствовать и изучать, но они имеют ограничения. Например, Taro имеет ограниченные возможности скриптов. Следовательно, он может иметь только выпуск активов доверенной стороны. Кроме того, в Lightning Network отсутствует глобальный статус, что затрудняет создание многосторонних приложений, в которых множество пользователей приходят и уходят в разное время. В конечном счете, становится очевидно, что из-за этих ограничений создание нативных, обеспеченных биткоинами заимствований и стейблкоинов, обеспеченных биткоинами, на Taro или Lightning Network невозможно (или имеет заметные ограничения). Тем не менее чеканка долларов с избыточным обеспечением, обеспеченных биткоинами, в сайдчейнах, как описано выше (и, возможно, однажды в ролл-апах валидности биткоинов), а затем централизованный выпуск их на Taro или RGB для извлечения выгоды из скорости и стоимости сети Lightning может являться жизнеспособным вариантом использования.

Stablesats – это еще один способ создать синтетический доллар, удерживая биткоины. Это делается с помощью рынка деривативов, в частности инструмента под названием «бессрочный обратный своп». Он работает, беря часть биткоинов пользователя, помещая их на централизованную биржу и занимая «короткую» позицию. Если цена биткоина растет, это компенсируется потерями от неправильной короткой ставки. Если цена биткоина снижается, это компенсируется прибылью от правильной короткой ставки. По сути, короткая позиция поддерживает стоимость в долларах независимо от колебаний цены биткоина. Одна из проблем с этой моделью заключается в том, что торговля осуществляется на централизованной бирже, и, следовательно, биткоины должны там храниться. Кроме того, каждый существующий синтетический стейблкоин представляет собой бессрочную ставку против биткоина. Если этот рынок когда-либо вырастет до значительных размеров, он станет не только централизованной приманкой для хранения, но и постоянным источником давления на биткоин.

Кредитование, обеспеченное биткоинами, и стейблкоины, обеспеченные биткоинами, работают лучше, когда они являются двумя сторонами одной медали, а не разрозненными продуктами. Попытки создать независимые продукты для стейблкоинов и кредитования, обеспеченного биткоинами, до сих пор имели изъяны вроде централизации, некачественных продуктов или неявной поддержки фиатной системы.

Будущие разработки и риски

Стейблкоины, обеспеченные биткоинами, и заимствования в DeFi, обеспеченные биткоинами, не обходятся без рисков. Эти продукты все еще находятся на начальном этапе. Хотя они находятся в производстве и прошли боевые испытания, им еще предстоит доказать свое соответствие эффекту Линди. Например, см. комментарий Лин Олден относительно стейблкоинов, обеспеченных биткоинами, в ее статье «Проблемы с DeFi и криптовалютами»:

«1) Пользователи должны быть уверены, что лежащие в основе смарт-контракты не будут использоваться в обозримом будущем, 2) что механизмы стимулирования будут продолжать работать в обозримом будущем, чтобы должным образом поддерживать чрезмерное обеспечение во всех рыночных условиях, 3) что ценовые оракулы не будут манипулироваться дестабилизирующим образом и 4) что управление смарт-контрактом не будет нарушено (имеется в виду либо конкретное управление контрактом, либо управление базовым вычислительным уровнем)».

Хотя эти опасения обоснованы, автор считает, что многие из этих ограничений могут быть сведены к минимуму и усовершенствованы со временем. Например, если Биткоин-сообщество сочтет нужным, может быть добавлен программный форк, такой как OP_STARK_VERIFY, чтобы включить криптографическую двустороннюю привязку (2WP), не требующую доверия. Проще говоря, это позволило бы активировать ролл-ап валидности, что представляет собой конструкцию, подобную сайдчейну, без доверия федерации. Тем временем (или если 2WP никогда не будет объединен с кодовой базой Биткоина), смарт-контракты и оракулы, связанные с заимствованием и стейблкоинами, обеспеченными биткоинами, уже проходят боевые испытания в доверенных федерациях с использованием реальных средств. Предположения о доверии федерации не идеальны, но могут быть ограничением, которое более широкое Биткоин-сообщество готово принять вместо внесения каких-либо дальнейших изменений в код Биткоина или передачи сферы стейблкоинов централизованным организациям.

Однако, если сообщество будет открыто для вариантов, не требующих доверия, кажущееся идиллическим решение может включать в себя не требующий доверия мост к ролл-апу валидности, в котором размещен поддерживаемый биткоинами протокол стейблкоина (как описано выше), с возможностью обновления протокола, а ролл-ап может иметь встроенную, изначально децентрализованную оракульную ленту цен BTC/USD. В качестве дополнительного бонуса одноранговая связь переходит к традиционной фиатной валюте, в то время как стейблкоины, обеспеченные биткоинами, запускают экономику замкнутого цикла. Путь к действительно децентрализованным стейблкоинам, обеспеченным биткоинами, это больше не фантастические мечты.

Помимо основной функциональности обеспеченных биткоинами заимствований и стейблкоинов в эти продукты могут быть встроены дополнительные возможности программирования, будь то ролл-ап или федерация. Например, полностью зашифрованные сквозные частные транзакции. Не так уж далек мир с полностью зашифрованными, частными транзакциями в стейблкоинах, которые доказуемо обеспечены биткоинами и выпускаются на криптографически надежном протоколе уровня 2, который наследует безопасность и защиту от двойных расходов Биткоина. Это благородная цель, к которой стоит стремиться.

Затяжная и коварная реальность

Легко заблуждаться, поэтично рассказывая о ярком будущем Биткоина. Это видение конца игры, которое многие из нас часто романтизируют. Но реальность такова, что нам предстоит пройти еще долгий и потенциально опасный путь – путь, который, при любом раскладе, требует переходного периода после продолжающегося глобального использования доллара. В то время как сам Биткоин неизбежен, скорость, с которой происходит его принятие, очень низка. Полное игнорирование существующей долларовой реальности может только отодвинуть наступление этой неизбежности еще дальше.

Вместо этого мы можем создавать лучшую версию долларов, обеспеченных биткоинами. Доллары, к которым можно получить доступ, косвенно не поддерживая фиатные режимы и не обрекая будущие поколения на невообразимое долговое и налоговое бремя. Доллары, которые могут быть гарантированно обеспечены самым безупречным залогом, который когда-либо знал мир. Доллары, которые могут унаследовать беспрепятственность и устойчивость к цензуре Биткоина. Доллары, которые не полагаются на доверенных контрагентов людей.

Доллары, обеспеченные биткоинами, могут стать величайшим троянским конем, который поможет нам снизить зависимость от фиатной системы. Это не какой-то инструмент DeFi, пытающийся сблизиться с Биткоином, а инструменты, которые расширяют идею Биткоина.

Тем, кто не согласен со мной: докажите мне обратное. Почему у Биткоина не должно быть стейблкоинов, обеспеченных биткоинами?

Это гостевой пост Дэвида Сероя, основателя и президента Old North Capital Fund и участника протокола Sovryn. Высказанные мнения являются его собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc. или Bitcoin Magazine.