Базовый, «бычий» и «медвежий» сценарии доходности биткоина в 2022 году

Ключевые моменты

Распределение вероятных экономических результатов – и, соответственно, результатов финансового рынка – такое же равномерное и широкое, как и в последние годы. Базовый сценарий дефляции от 42 Macro предусматривает ожидаемую доходность биткоинов в размере -10% в годовом исчислении. Наш бычий сценарий дефляции в сочетании со снижением учетной ставки предполагает ожидаемую доходность биткоинов в размере +29% в годовом исчислении. Дефляция по нашему медвежьему сценарию в сочетании с количественным ужесточением предполагает ожидаемую доходность биткоинов в размере -37% в годовом исчислении. Важно отметить, что все три сценария равновероятны в ближайшие три-шесть месяцев. Если мы казались очень убежденными, выпуская предупреждения о продаже при каждом более низком максимуме цены биткоина с начала декабря по июль, сегодня мы должны казаться столь же неубежденными.

Базовый сценарий

Рост в США и мире продолжает замедляться, хотя и более скромными темпами, чем в последние кварталы. ФРС и другие центральные банки продолжают проциклически ужесточать денежно-кредитную политику до конца года: мягкая посадка.

Байесовский фокус внимания: замедление основного ISM Manufacturing (индекса деловой активности) до самого низкого уровня с июня 2020 года было запоздалой мыслью относительно снижения спрэда «новые заказы меньше запасов», упавшего до -9. Это самый низкий уровень с декабря 2008 года. Было всего восемь таких случаев, когда спрэд опускался до текущих или худших уровней. Среднее минимальное значение ISM Manufacturing в таких случаях составляет 38,6, что обычно достигается через месяц на медианной основе. Среднее минимальное значение ISM Manufacturing, когда спрэд опускается на +/- 1 пункт от его текущего уровня -9, составляет 42,5, что обычно достигается через три месяца на основе медианы (n = 4). В общем и целом, инвесторам было бы разумно провести этой осенью стресс-тестирование своих портфельных активов, в наилучшем варианте, на предмет низкого статистического показателя ISM Manufacturing на уровне 40.

Бычий сценарий

Импульс инфляции в США продолжает резко снижаться, что, вероятно, заставит ФРС сделать паузу после окончательного повышения ставки в сентябре. Повышение реальных доходов приводит к положительному перегибу в росте: мягка посадка.

Байесовский фокус внимания: июльский выпуск индекса потребительских цен (ИПЦ) представляет собой ривер (последняя карта прикупа) в триаде данных: июльский индекс деловой активности, июльской отчет о занятости, июльский индекс потребительских цен, которые все подтверждают точку зрения на мягкую посадку. В то время как негативные сюрпризы как по общему ИПЦ (0,0% в месячном исчислении по сравнению с оценкой 0,2%), так и по базовому ИПЦ (0,3% в месячном исчислении по сравнению с оценкой 0,5%) должны были отмечаться, основная часть хороших новостей пришла через резкое замедление медианного ИПЦ (-250 базисных пунктов до 6,3% в месяц в годовом исчислении) и долговременного ИПЦ (-270 базисных пунктов до 5,4% в месяц в годовом исчислении), поскольку эти показатели отслеживают основные расходы на личное потребление (РЛП) – предпочтительный индикатор инфляции ФРС – лучше, чем большинство других временных рядов ИПЦ. Если замедление этих опережающих индикаторов продолжится в том же темпе и, если исторические корреляции сохранятся, то в данных за август или сентябрь мы можем увидеть месячный показатель базового РЛП в годовом исчислении примерно на уровне 2%. Очевидно, это два очень больших «если», особенно если учесть, что у нас нет исторических примеров такого нерецессивной инфляционной динамики, на которых можно было бы адекватно изучать модель. В любом случае возможность того, что ФРС может отправиться на заседание 2 ноября с «четкими и подтверждающими доказательствами» того, что инфляция, вероятно, вернется к своему целевому уровню в 2% в разумные сроки, является шокирующей, чтобы о ней напечатать. Но мы должны это напечатать, учитывая, что августовский РЛП выйдет 30 сентября, а сентябрьский РЛП – 23 октября.

Медвежий сценарий

Зарождающееся замедление инфляционного импульса останавливается на уровнях, несовместимых с мандатом ФРС по стабильности цен, что заставляет ФРС ужесточать политику до 2023 года: жесткая посадка.

Байесовский фокус внимания: рынок труда перегревается в два раза по сравнению с тенденциями, существовавшими до пандемии COVID-19. Горячо обсуждаемая цифра в 528 000 «основных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе» за июль, очевидно, привлекла внимание с точки зрения реакции рынка. Повторное ускорение трехмесячных годовых темпов роста основного (+40 базисных пунктов до трехмесячного максимума в 3,5%) и частного фондов заработной платы (+30 базисных пунктов до трехмесячного максимума в 3,7%) свидетельствует о внутренней экономике труда, которая не реагирует на ужесточение политики, проводимое до сих пор. Учитывая незначительное замедление трехмесячного годового темпа роста средней почасовой заработной платы в частном секторе (-20 базисных пунктов до двухмесячного минимума в 5,7%) наряду с неизменным ростом среднего недельного заработка в частном секторе на -1,2%, становится ясно, что рост на +10 базисных пунктов совокупных ежемесячных доходов в частном секторе до трехмесячного максимума в 8,3% в основном был обусловлен увеличением числа работников, нашедших работу.

Это гостевой пост Дариуса Дейла, он является основателем и генеральным директором 42 Macro, инвестиционно-аналитической компании, которая стремится радикально изменить индустрию финансовых услуг путем демократизации процессов управления макрорисками институционального уровня. Высказанные мнения являются его собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc. или Bitcoin Magazine.