Несмотря на сильные ончейн-показатели, остаются макроэкономические препятствия

Тенденции ончейн-данных

Ноябрь был тяжелым месяцем. Данные о реализованных прибылях и убытках ончейн говорят о том, что это существенно отразилось на многих вынужденных продавцах биткоинов. Характерным признаком любого ценового дна биткоина являются длительные периоды принудительных продаж, ценовой капитуляции и роста реализованных убытков. Один из способов увидеть это – посмотреть на сумму реализованной прибыли и убытка за каждый месяц по отношению к общей рыночной капитализации биткоинов. Мы видели эти сигналы ценового дна в ноябре 2022 года, а также в крахе Terra/LUNA в июле 2022 года, страхе перед COVID в марте 2020 года и цикла падения в 2018 году.

Как видим, конец цикла 2018 года ознаменовался чрезмерными реализованными убытками, хотя это сильно отличалось от принудительных ликвидаций и каскадов частных балансовых заемных средств и развертывания бумажных биткоинов, которые мы видели в этом году.

За последние несколько месяцев мы много раз говорили о текущей просадке цены биткоина и о том, как она сравнивается с предыдущими циклами. Еще один способ взглянуть на циклические просадки – сосредоточиться на реализованной рыночной капитализации биткоинов – основе средней стоимости сети, отслеживающей последнюю цену, по которой каждый UTXO перемещался в последний раз. Поскольку цена более волатильна, реализованная цена является более стабильным показателем роста биткоинов и притока капитала. Реализованная рыночная капитализация в настоящее время снизилась на 17,33%, что значительно выше, чем в циклах 2015 и 2018 годов, составивших 14,13% и 16,51% соответственно.

Что касается продолжительности, цена ниже реализованной цены биткоина сохраняется на протяжении 176 дней. Это не последовательные дни, поскольку цена может временно подняться выше реализованной цены, а наблюдаются ценовые тенденции ниже реализованной цены в периоды медвежьего рынка. Для контекста, тенденции в 2018 году были кратковременными и составили около 134 дней, а тенденции в 2014–2015 годах длились 384 дня.

С одной стороны, реализованная рыночная капитализация биткоинов сильно пострадала в ходе предыдущего раунда капитуляции. Это многообещающий признак ценового дна. С другой стороны, есть основания полагать, что цена ниже цены реализации может легко продержаться еще шесть месяцев по сравнению с историческими циклами, а отсутствие капитуляции на фондовых рынках по-прежнему является серьезным препятствием и проблемой.

Судя по соотношению чистой нереализованной прибыли к убытку (NUPL), мы прочно укрепились в фазе капитуляции. NUPL можно рассчитать, вычитая реализованную капитализацию из рыночной капитализации и разделив результат на рыночную капитализацию, как описано в этой статье Туура Деместера, Тамаса Блуммера и Мишеля Лескраувата.

Этого нельзя отрицать: что касается нативных циклов биткоина, мы прочно укрепились в фазе капитуляции. В настоящее время только 56% оборотных средств перемещались в последний раз ончейн с прибылью. На основе двухнедельной скользящей средней менее 50% предложения в последний раз превышало текущий обменный курс, что случалось только в разгар предыдущих минимумов медвежьего рынка.

Говоря об обменном курсе биткоина, числитель уравнения исторически дешев. Сеть Биткоина продолжает производить блок примерно каждые 10 минут в неослабевающем режиме, поскольку скорость хеширования растет, а леджер предлагает неизменяемый уровень расчетов для глобальной стоимости. Спекуляции, кредитное плечо и мошенничество предыдущего цикла вымываются на берег, а биткоин продолжает переходить из рук в руки.

Биткоин объективно дешев по сравнению с историческими показателями и фазами принятия. Реальный вопрос о ближайшем будущем – это знаменатель. Мы подробно говорили о глобальном цикле ликвидности и его текущей траектории. Несмотря на то, что биткоин исторически дешев, он не застрахован от внезапного укрепления доллара, как и другие валюты. Обменные курсы относительны, и если доллар поползет вверх, то все остальное впоследствии упадет – по крайней мере, на какое-то время. Как всегда, размер позиции и временные предпочтения являются ключевыми.

Что касается катализатора роста долларового знаменателя обменного курса биткоина (BTC/USD), существует 80 триллионов возможных катализаторов.

BANK OF INTERNATIONAL SETTLEMENTS: FOREIGN EXCHANGE SWAP POSITIONS POINT TO OVER $80 TRILLION OF HIDDEN US DOLLAR DEBT, REPORTED OFF-BALANCE SHEET.

— Breaking Market News (@financialjuice) December 5, 2022