Чем объясняется стремительный рост хешрейта сети Биткоина?

Хешрейт движется вверх

Скорость хеширования сети Биткоина в этом году находится на подъеме, сейчас она достигла рекордно высокого уровня в 350 EH/s и выросла на 36,7% с начала года. Скорость хеширования последовала за ростом цены, что, вероятно, является результатом того, что больше оборудования подключается к сети по более выгодной цене. В 2022 году было много неиспользуемых, более новых ASIC, которые простаивали при более низкой цене на биткоин и теперь они появились в сети, по мере того, как публичные майнеры продолжили расширяться, особенно компании, такие как Marathon Digital Holdings, Riot Platforms и Cipher Mining Technologies.

Всплеск хешрейта является результатом долгосрочных инвестиций и решений о расширении, которые теперь материализуются после определенного времени. Как уже отмечалось, некоторые майнеры не использовали свое оборудование, пока цена биткоина была ниже и майнинг был менее выгоден. Значительную роль в увеличении скорости хеширования, согласно анализу Miner Mag, могла сыграть высокая доля импорта оборудования для майнинга в США в январе. С тех пор эти поставки замедлились, что может указывать на предстоящий период замедления после недавнего роста хешрейта. Разбивка и оценка факторов того, почему именно скорость хеширования растет, всегда имеет множество нюансов.

Совокупная скорость хеширования продолжала неуклонно расти в течение последних нескольких месяцев, в то время как биткоин-активы продолжали снижаться. Анализируя сообщаемые данные о хешрейте публичных майнеров – 292 EH/s в конце февраля и 350 EH/s онлайн на момент написания статьи – можно прийти к выводу, что публичные майнеры составляют где-то от 20% до 25 % от общего хешрейта сети. Вероятно, это заниженная оценка, учитывая, что есть несколько небольших публичных майнеров, которых мы не отслеживаем, а данные публичных майнеров публикуются периодически.

Многие указывают на то, что хешрейт достигает рекордных максимумов почти ежедневно (при использовании различных скользящих средних для учета изменчивости), но этот уровень роста не выходит за рамки нормы для биткоина на исторической основе – хотя он довольно впечатляющий, поскольку абсолютный уровень хешрейта достигает значений, почти непостижимых всего несколько лет назад.

Рост хешрейта за три месяца составляет ошеломляющие 53%. Подобное происходило только два раза: во время бума майнинга после запрета Китая в 2021 году, и еще в 2019 году, когда произошел массовый рост хешрейта сети после того, как заказы на предыдущем бычьем рынке в 2017 году были выполнены, и инфраструктура была построена.

Хотя в 2023 году акции большинства майнинговых компаний значительно превзошли биткоин, в целом это можно объяснить двумя довольно простыми факторами: акции майнинговых компаний гораздо более волатильны, чем биткоин, из-за различных факторов, в том числе:

• Публичные акции торгуются с коэффициентом, кратным будущим денежным потокам (как насчет потоков сатоши?).

• Потенциальный балансовый левередж.

• Оборудование ASIC и другая операционная инфраструктура оцениваются как производные от биткоинов.

• Гораздо меньшая рыночная капитализация, меньший глобальный доступ к капиталу, большая неликвидность.

С начала года рост цен превысил рост хешрейта, то есть цена хеша выросла. В наших апдейтах о майнинге мы часто приводим упрощенную схему инвестирования в майнинг биткоинов:

• Бычий рынок цены хеша = Биткоин-майнеры превосходят биткоин.

• Медвежий рынок цены хеша = Биткоин-майнеры отстают от биткоина.

Мы используем цену хеша в качестве простого показателя для инвестиций в рынок майнинга из-за эмпирической реальности того, что доходы от майнинга будут продолжать падать (сравнительно с биткоином) из-за асимптотического выпуска биткоинов в сочетании со сложностью майнинга, которая продолжает расти как результат соответствующего роста хешрейта. Из-за этой динамики производительность биткоина необходимо скорректировать с учетом относительного роста хешрейта. Для отдельных компаний важно измерять их относительный хешрейт относительно хешрейта сети и сложности майнинга.

Производительность майнеров, деноминирована в биткоинах, тесно связана с ростом цены хеша с минимумов цикла.

Низкие цены на хеш – это стандарт в Биткоин-индустрии. Повышение эффективности чипов и обменный курс биткоина, который продолжает расти в долгосрочной перспективе, означают, что доход майнеров на терахеш продолжает снижаться. Это особенность, а не ошибка, но это делает инвестирование капитала в майнинг биткоинов невероятно сложным.

Заключительное примечание:

Появляется много предположений относительно недавнего скачка хешрейта, а некоторые пишут в социальных сетях о потенциальной деятельности на уровне национального государства. Излишне говорить, что мы скептически относимся к этим теориям. Почти 100% текущего общего хешрейта приходится на идентифицируемые майнинговые пулы. Если бы была развернута масштабная государственная майнинговая активность, вполне вероятно, что работа бы происходила в суверенном пуле или в пуле, относящемся к конкретной стране за пределами США, тогда как многие майнинговые пулы состоят из майнеров со всего мира. Позже эта оценка может оказаться неверной, и мы будем более чем готовы признать свою ошибку, но, судя по данным, которые мы наблюдаем, этот недавний рост не вызван национальным государством.

Более простое объяснение того, почему хешрейт биткоина в последние месяцы выглядит параболическим, заключается в том, что многие участники просто забывают настроить свои диаграммы в логарифмическом масштабе.