Программа срочного финансирования банков: что нужно знать о новом инструменте ФРС

Количественное смягчение?

Программа срочного финансирования банков (BTFP) – это механизм, введенный Федеральной резервной системой для предоставления банкам стабильного источника финансирования в периоды экономического стресса. Эта программа позволяет банкам занимать деньги у ФРС по заранее установленной процентной ставке с целью обеспечения того, чтобы банки могли продолжать ссужать деньги домохозяйствам и предприятиям. В частности, BTFP позволяет квалифицированным кредиторам закладывать казначейские облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием в ФРС по номинальной стоимости, что позволяет банкам избежать реализации текущих нереализованных убытков по своим портфелям облигаций, несмотря на исторический рост процентных ставок за последние 18 месяцев. В конечном счете это помогает поддерживать экономический рост и при этом защищает банки.

Причина огромного количества нереализованных убытков в банковском секторе, особенно для региональных банков, связана с историческим увеличением депозитов, который был вызван COVID, тогда как доходность облигаций была на историческом минимуме.

Ниже показано какие изменения произошли за год у небольших коммерческих банков, зарегистрированных внутри страны (синим), и доходность казначейских облигаций США за 10 лет (красным).

Причина того, что эти нереализованные убытки по портфелям ценных бумаг банка ранее не обсуждались, связана с непрозрачной практикой бухгалтерского учета в отрасли, которая позволяет по существу скрывать нереализованные убытки, за исключением случаев, когда банкам необходимо привлечь наличные деньги.

Программа срочного финансирования позволяет банкам продолжать удерживать эти активы до погашения (по крайней мере, временно) и позволяет этим учреждениям брать займы у Федеральной резервной системы с использованием их в настоящее время находящихся в обращении облигаций в качестве обеспечения.

Воздействие этого механизма – плюс недавний всплеск заимствований в дисконтном окне ФРС – вызвали горячо обсуждаемую тему в финансовых кругах: является ли последнее вмешательство ФРС еще одной формой количественного смягчения?

Проще говоря, количественное смягчение (QE) – это обмен активами, при котором центральный банк покупает ценные бумаги у банковской системы, а взамен банк получает новые банковские резервы на свой баланс. Желаемый эффект состоит в том, чтобы влить новую ликвидность в финансовую систему, одновременно поддерживая цены на активы за счет снижения доходности. Короче говоря, количественное смягчение – это инструмент денежно-кредитной политики, при котором центральный банк покупает фиксированное количество облигаций по любой цене.

Хотя ФРС пыталась убедить, что эта новая политика не является расширением баланса в традиционном смысле, многие участники рынка поставили под сомнение правдивость такого утверждения.

Если мы просто посмотрим на то, как отреагировали различные классы активов с момента введения этого обеспечения ликвидности и нового кредита центрального банка, то получим довольно интересную картину: казначейские облигации и акции поймали спрос, доллар ослаб, а биткоин взлетел.

На первый взгляд, механизм предназначен исключительно для «предоставления ликвидности» финансовым учреждениям с ограниченными балансами (читай: неплатежеспособность по текущей рыночной цене), но если мы внимательно изучим эффект BTFP из первых принципов, становится ясно, что механизм обеспечивает ликвидность учреждениям, испытывающим трудности с балансом, одновременно не давая этим учреждениям ликвидировать долгосрочные казначейские обязательства на открытом рынке в ходе распродажи.

Ученые и экономисты могут обсуждать нюансы и тонкости политики ФРС до посинения, но реакция рынка более чем ясна: баланс растет = покупайте рискованные активы.

Не сомневайтесь, теперь все завязано на ликвидности на мировых финансовых рынках. Раньше такого не было, но щедрость центрального банка создала чудовище, которое требует фискальной и монетарной поддержки во времена даже малейшего бедствия. Хотя краткосрочная и среднесрочная перспективы выглядят неопределенными, участники рынка и сторонние наблюдатели должны хорошо понимать, чем все это закончится.

Постоянная денежная экспансия – это абсолютная уверенность. Замысловатая игра, которую тем временем разыгрывают политики и центральные банкиры, – это попытка создать впечатление, что они могут удержать на плаву поврежденный корабль, столкнувшийся с айсбергом, которому подобна глобальная фиатная денежная система.

Давайте не будем забывать, что нет выхода из 120-процентного соотношения долга к ВВП без масштабного и маловероятного бума производительности или продолжительного периода инфляции выше уровня процентных ставок, что приведет к краху экономики. Учитывая, что последнее чрезвычайно маловероятно в реальном выражении, финансовая репрессия, т. е. инфляция выше уровня процентных ставок, представляется вероятным выходом из ситуации.

Заключительное примечание

Для неспециалиста нет острой необходимости вдаваться в схемы дебатов о том, является ли недавняя политика ФРС количественным смягчением или нет. Вместо этого следует задать вопрос: что случилось бы с финансовой системой, если бы Федеральная резервная система не создала ликвидности из воздуха на сумму 360 миллиардов долларов за последний месяц? Массовое банкротство банков? Крах финансовых учреждений? Стремительный рост доходности облигаций, который заставляет глобальные рынки падать? Все это было возможным и даже вероятным, и это подчеркивает растущую хрупкость системы.

Биткоин предлагает инженерное решение для мирного отказа от политически коррумпированной конструкции, в просторечии известной как фиатные деньги. Волатильность сохранится, и следует ожидать колебания обменного курса, но финал игры очевиден.