Себестоимость биткоина: как ее определить

Себестоимость: что это

Себестоимость можно определить как денежные затраты на производство товара или услуги. В современной западной литературе используется более точный термин: «средние издержки» (average costs) или «средние общие издержки» (average total costs). Понятия «стоимость» и «себестоимость» в значительной степени унаследованы еще из плановой экономики и трудовой теории стоимости (где объем общественного труда определяет пропорции обмена товаров и их цену).

Однако этот подход приводил ко многим парадоксам (наподобие воды и бриллиантов) и не мог адекватно объяснить разбег цен на реальных рынках. Австрийская школа экономики подчеркивает центральную роль рыночной цены, отражающей соотношение спроса и предложения на товар. Цена, в свою очередь, определяет структуру затрат на их производство и целесообразность инвестирования в такие проекты.

Такая логика вполне соответствует и динамике рынка биткоина. Объем и изменение предложения актива заранее определены Сатоши Накамото и известны всем участникам рынка. Однако решения об участии в добыче биткоина (то есть в майнинге), а также о купле/продаже актива принимаются независимо участниками рынка на основе их понимания того, какие потенциальные доходы они могут получить, а также оценки потенциальных рисков. Существует два основных подхода к оценке себестоимости биткоина.

Подход первый: расходы майнеров

Главные участники рынка, несущие непосредственные затраты на добычу биткоинов, – это майнеры. Производственные мощности всегда требуют затрат на электроэнергию, что составляет около 80% от совокупных расходов, а также затрат на обслуживание оборудования, зарплату персоналу и т. д. Майнеры весьма чувствительны к изменениям на рынке электроэнергии и регуляторной среды, поскольку они оказывают непосредственное влияние на средние и общие затраты, а, следовательно, и ожидаемую прибыль, которая может быть получена в будущем.

Интересно, что, согласно этому периоду медвежий рынок и кризис на рынке еще не прошли. Дело в том, что затраты на электроэнергию продолжают расти, и значительное количество майнеров все еще балансирует на грани безубыточности. Высокие расходы связаны не только с энергетическим рынком как таковым, но и с регуляторным давлением в разных юрисдикциях (где майнеров вынуждают платить за потребленную энергию по двойным тарифам по сравнению с другими промышленными пользователями). В США, занимающих первое место в мире по доле хешрейта, вводятся новые ограничения и даже обсуждается полный запрет на майнинг биткоинов.

Статистические данные указывают на то, что, несмотря на определенную коррекцию курса биткоина ниже $27 000, расходы на майнинг продолжают расти. В среднем они составляют почти $34 900. Итак, большинство майнеров все еще не получают достаточных доходов для устойчивого развития и расширения своей операционной деятельности.

С начала года было несколько периодов, когда цена биткоина превышала средние затраты на майнинг, но они не были длительными. Сейчас многое зависит от юрисдикции и технологий, которые используют конкретные майнеры, но в целом индустрия все еще находится под давлением. Эта ситуация также объясняет тот факт, что уровень сопротивления в $30 000–35 000 остается крайне важным для инвесторов, и консервативные участники рынка не спешат входить в рынок, пока он не будет преодолен.

Подход второй: цена реализации

Существует и альтернативный подход к определению себестоимости на рынке биткоина. В этом случае основное внимание уделяется не структуре расходов майнеров, а переводам в сети. В силу публичного характера блокчейна Биткоина всегда можно установить рыночную цену на момент последнего перевода конкретной монеты в сети. Агрегируя эти данные, можно определить среднюю цену реализации в сети Биткоина.

Исторические данные свидетельствуют о том, что цена реализации выступает аналогом себестоимости и оказывает непосредственное влияние на динамику курса. Это неудивительно, ведь большинство инвесторов и трейдеров весьма привязаны к той цене, по которой они приобрели биткоины. Соотношение такой цены и текущей рыночной цены определяет, получает ли владелец монет нереализованную прибыль или, наоборот, терпит убытки.

Согласно этому индикатору себестоимости, она сейчас находится на уровне $20 100, а подавляющее большинство владельцев монет получают умеренные прибыли. После определенной консолидации есть возможность новой волны параболического роста, которая может случиться уже после халвинга 2024 года.

Соотношение цены реализации и рыночного курса BTC очень ярко демонстрирует периоды капитуляции на рынке, когда значительное количество владельцев начинает нести убытки, и «слабые руки» распродают свои монеты. После перераспределения коинов рынок начинает равномерно восстанавливаться.

В большинстве случаев оба показателя себестоимости (расходы майнеров и цена реализации) указывают на одну и ту же фазу рынка: рост или капитуляцию. Однако сейчас их значения несколько противоречат друг другу. То есть рынок биткоина все еще находится в переходном периоде, когда локальное дно уже пройдено, но еще нет полной уверенности среди инвесторов относительно сроков полного восстановления. В то время как ходлеры и долгосрочные инвесторы активно накапливают монеты по текущим ценам, краткосрочные и консервативные инвесторы ожидают дополнительных подтверждений перехода к бычьему циклу.

Что в итоге

Расходы производны от рыночной цены актива, поскольку производители и инвесторы подстраивают свои стратегии в соответствии с ожидаемой прибылью, которую они могут получить в будущем. Себестоимость биткоина можно определить либо по оценке средних затрат майнеров на их добычу, либо по анализу цены реализации (то есть на момент последнего перемещения в сети). Таким образом, можно сделать более обоснованные выводы относительно текущего состояния рынка. Например, мы все еще наблюдаем переходный период между медвежьим и бычьим циклами.