Год до халвинга Биткоина: анализ динамики холдеров

Халвинг

Одной из наиболее важных и инновационных особенностей биткоина является ограниченное предложение в 21 миллион.

Общее предложение конкретно не определено в коде, а вместо этого выводится из графика эмиссии, согласно которому происходит сокращение наполовину каждые 210 000 блоков или примерно каждые четыре года. Это событие сокращения называется халвингом.

Когда Биткоин-майнеры успешно находят блок транзакций, который связывает набор новых транзакций с предыдущим блоком уже подтвержденных транзакций, они получают вознаграждение в виде созданного биткоина. Это вознаграждение в сочетании с комиссией за транзакцию, отправленную пользователями, которые платят за подтверждение своей транзакции, называется вознаграждением за блок. Комиссия с транзакций и вознаграждение за блок стимулируют использование вычислительной мощности для поддержания работоспособности кода Биткоина.

Когда биткоин был впервые представлен публике, вознаграждение за блок составляло 50 биткоинов. После первого халвинга в 2012 году это число сократилось до 25 биткоинов, а затем до 12,5 биткоинов в 2016 году. Последний халвинг биткоинов произошел 11 мая 2020 года, и в настоящее время майнеры получают 6,25 биткоинов за новый блок.

Следующий халвинг произойдет примерно через год. Точная дата будет зависеть от количества хеш-мощности, которая входит или выходит из сети, так как это влияет на скорость, с которой обнаруживаются блоки. По прогнозам следующий халвинг произойдет от конца апреля до начала мая 2024 года. После следующего халвинга вознаграждение за блок уменьшится до 3,125 биткоинов.

В прошлом цена биткоина значительно вырастала после халвинга, даже через много месяцев после того, как вознаграждение было уменьшено. В каждом цикле халвинга ведутся споры о том, отражается ли халвинг на цене. Будет ли рынок учитывать это в определении обменного курса биткоинов связанно с тем фактом, что халвинг является хорошо известным событием.

Динамика среди долгосрочных держателей

Наш основной тезис заключается в том, что халвинг приводит к событию, обусловленному спросом на биткоин, поскольку участники рынка остро осознают абсолютный цифровой дефицит биткоинов. Это приводит к быстрой фазе повышения обменного курса. Эта гипотеза несколько отличается от основного нарратива о том, что событие, обусловленное предложением, вызывает экспоненциальный рост цены, потому что майнеры зарабатывают меньше биткоинов при том же количестве затраченной энергии и оказывают меньшее давление на рынок.

Если мы внимательно посмотрим на данные, то увидим, что шок предложения часто уже имеет место – ходлеры уже застолбили свои позиции, так сказать. С другой стороны, сокращение предложения на рынке оказывает существенное влияние на ежедневную рыночную клиринговую ставку, но рост цены происходит из-за явления, обусловленного спросом, которое затрагивает совершенно неликвидное предложение на стороне продажи с держателями, сформировавшимися в недрах медвежьего рынка, не желающих расставаться со своими биткоинами, пока цена не станет на порядок выше.

Статистически говоря, долгосрочные держатели наименее склонны продавать свои биткоины, и текущее предложение крепко удерживается этой группой. Люди, которые покупали и держали биткоины, когда обменный курс упал примерно на 80%, теперь составляют доминирующую долю предложения в свободном обращении.

Халвинг подтверждает реальность неэластичности предложения Биткоина к изменяющемуся спросу. По мере того как обучение и понимание превосходных денежных свойств Биткоина будут распространяться по всему миру, произойдет приток спроса, в то время как его неэластичное предложение приведет к экспоненциальному росту цены. Обменный курс впадет с невероятно высокого уровня только после того, как большая часть убежденных держателей расстанется с частью своих заначек.

Эти модели владения и расходования очень хорошо поддаются количественному измерению благодаря полностью прозрачному и неизменному реестру для документирования.

Известно, что долгосрочные держатели – это те, кто устанавливает нижний предел на медвежьем рынке, но они же устанавливают верхний предел на бычьем рынке. Многие люди считают, что шок предложения, вызванный халвингом, является движущей силой роста цен: майнеры зарабатывают меньше монет, хотя им все еще нужно продать часть, чтобы оплатить свои счета, стоимость которых осталась прежней в долларовом выражении (или в местной валюте). Мы можем наблюдать изменение чистой позиции майнеров, наложенное на цену биткоина, и видеть влияние их накоплений и продаж.

Очевидно, существует связь между ценой биткоинов и тем, накапливают или продают майнеры, но корреляция не равна причинно-следственной связи, и если учитывать поведение долгосрочных держателей, то можно увидеть, насколько больше прилив накопления и распределения держателей по сравнению с давлением со стороны майнеров. На приведенной ниже диаграмме показано то же изменение чистой позиции майнеров, что и выше, но оно перекрывается долгосрочным изменением чистой позиции держателя, измеряющим как чистое накопление, так и распределение двух групп за 30-дневный период, отображаемых на той же оси Y. Если сравнить их, трудно увидеть изменение чистой позиции майнера (красный) по сравнению с гораздо более заметным изменением позиции долгосрочных держателей (синий). В то время как наплыв предложений на продажу со стороны майнеров привлекает все внимание прессы, реальной движущей силой цикла биткоинов являются убежденные держатели, которые устанавливают нижний предел с накоплением, сжимая воображаемую пружину для следующей волны входящего спроса.

Долгосрочные держатели, как правило, распределяют свои монеты по мере того, как происходит параболический рост биткоина, а затем начинают повторно накапливать после коррекции цены. Мы можем посмотреть на привычки долгосрочных держателей касательно расходов, чтобы увидеть, как изменение предложения долгосрочных держателей в конечном итоге помогает ценам снизиться после параболического роста.

Ончейн-данные показывают, что монеты, которые не перемещались более шести месяцев, в настоящее время имеют среднюю стоимость, которая остается относительно неизменной в течение всего медвежьего рынка – по сравнению с волатильностью обменного курса между рынками. То, что происходит во время медвежьего рынка, – это просто перетасовка колоды: UTXO переходят от спекулянтов к убежденным держателям, от тех, у кого чрезмерная задолженность, к тем, у кого есть свободный денежный поток.

В периоды рыночной лихорадки в сторону роста отток монет от долгосрочных держателей намного больше, чем сумма ежедневной эмиссии, в то время как в условиях медвежьего рынка держатели поглощают гораздо большее количество монет, чем сумма новой эмиссии.

В течение двух лет царил режим чистого накопления, уничтожая в процессе почти весь комплекс деривативов. Сегодняшние долгосрочные держатели имеют монеты, которые не сдвинулись с места во время краха Three Arrows Capital или FTX.

Чтобы продемонстрировать, насколько долгосрочные держатели убеждены в этом активе, можно понаблюдать за монетами, которые не двигались в течение одного, двух и трех лет. На приведенной ниже диаграмме показан процент UTXO, которые оставались бездействующими в течение этих периодов времени. Мы видим, что 67,02% биткоинов не переходили к другим владельцам в течение одного года, 53,39% – в течение двух лет и 39,75% – в течение трех лет. Хотя это не идеальные показатели для анализа поведения ходлеров, они показывают, что, по крайней мере, значительная часть общего предложения принадлежит людям, которые не собираются продавать эти монеты в ближайшее время.

Помимо того, что биткоин становится все труднее производить на марже, наиболее вероятным воздействием события халвинга на биткоин является сопутствующий маркетинг. На данный момент подавляющее большинство людей в мире знакомы с биткоинами, но мало кто понимает радикальную концепцию абсолютного дефицита. С каждым халвингом освещение в СМИ становится все больше и значительнее.

Биткоин стоит особняком со своей алгоритмической и фиксированной денежно-кредитной политикой в мире произвольной, бюрократической фискальной политики и нескончаемого потока политики монетизации долга.

Халвинг 2024 года, к которому осталось менее чем 52 000 биткоин-блоков, снова укрепит нарратив о неэластичности предложения, в то время как подавляющее большинство оборотного предложения принадлежит держателям, которые совершенно не заинтересованы в расставании со своей долей.

Заключение:

Несмотря на уменьшение эффекта халвинга в относительном выражении после каждого цикла, предстоящее событие послужит проверкой реальности для рынка, особенно для тех, кто начинает чувствовать, что они недостаточно взаимодействуют с активом. Поскольку программная денежно-кредитная политика Биткоина продолжает работать точно так, как было задумано, примерно 92% конечного предложения уже находится в обращении, и еще одно событие халвинга только усилит нарратив об аполитичных деньгах, а уникальный цифровой дефицит биткоинов будет становиться более отчетливым.