Апокалипсис FedNow

«Было бы ошибкой отвести ФРС слабую роль в отношении стейблкоинов», – Джером Пауэлл, 21 июня 2023 г.

В самый длинный день года председатель ФРС Джером Пауэлл поднялся на трибуну, чтобы дать показания перед Конгрессом и Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей. На прошлой неделе центральный банк под руководством Пауэлла решил приостановить повышение процентных ставок – самое быстрое и агрессивное повышение процентных ставок в истории США – в рамках своей миссии по борьбе с масштабной ценовой инфляцией, возникшей после денежной инфляции, с помощью мер стимулирования. Менее чем через месяц до объявленного в июле запуска FedNow, платформы межбанковских коммуникаций, Пауэлл оказывается на развилке денежно-кредитной политики, регулирования и требований к капиталу перед официальным основанием системы цифрового доллара.

Новый доллар: FedNow и UST, а не розничные CBDC

«Статус доллара как мировой резервной валюты очень важен», – Джером Пауэлл, 21 июня 2023 г.

Доллар уже давно пытаются оцифровать; будь то кредиты Zelle или Venmo на розничном счете или долларовый баланс на расчетном счете в Bank of America. Но в целом механизмы перевода казначейских ценных бумаг и других резервных активов, поддерживающих эти цифры на экране, остались на уровне технических возможностей факсимильного аппарата.

Доллар может быть мировой резервной валютой, и с ним можно совершать сделки через посредников через традиционные централизованные банковские каналы или, что менее очевидно, через каналы Ethereum с помощью токенов ERC-20 в форме популярных розничных стейблкоинов, но казначейские облигации США, которыми владеют эти новые создатели кредита остаются мировым резервным активом. Эти облигации строго выпускаются Казначейством США для продажи частному сектору для создания долларов, стимулируемых доходностью, зависящей от федеральной ставки финансирования, установленной Федеральной резервной системой.

Общественность, как правило, опасается прямого выпуска какой-либо формы розничной CBDC (цифровой валюты центрального банка) из-за беспокойства касаемо наблюдения и конфискации валюты у централизованного эмитента. Но немногие осознают уровень финансового надзора, уже установленного банками, не говоря о возможностях этих доверенных третьих сторон для цензуры, внесения в черный список и даже подвергания розничной торговли риску их контрагента. Все эти действия становятся все более возможными благодаря оцифровке валюты с упором на централизованные платежные каналы, но сеть межбанковских сделок с активами остается медленной и убыточной.

FedNow, которую планируют запустить в следующем месяце, служит нескольким целям, пожалуй, не менее важным, чем создание гораздо более эффективного рычага для ФРС для круглосуточного контроля над банковскими ставками овернайт 365/24/7, такими как SOFR, эффективно устанавливая стоимость заимствования краткосрочной ликвидности между дробными частными банками, пытающимися погасить снятие средств своих вкладчиков.

Вы, наверное, слышали фразу «обратное репо», но основная механика часто понимается неправильно. «Репо» означает соглашение об обратном выкупе; по сути, это контракт между двумя организациями, в котором банк А, обладающий избыточной долларовой ликвидностью, соглашается ссудить наличные деньги банку Б с потребностью в ликвидности овернайт посредством краткосрочного кредита, обеспеченного активами банка Б, такими как UST, на условиях, что банк Б будет выкупать свои ценные бумаги, как правило, на следующее утро («овернайт»), плюс комиссия, основанная на процентах, которую получает Банк А.

Обратное репо – это, по сути, то же самое, за исключением того, что банк А богат облигациями, беден наличными и, таким образом, просит у банка Б ликвидность, номинированную в долларах. Именно этот сценарий осуществился во время недавних банкротств региональных банков в США, и ФРС создала новые механизмы для поддержки потребностей вкладчиков в ликвидности. В случае с постоянно растущим рынком обратного репо Банк Б обычно является крупнейшим американским банком, а иногда даже непосредственно ФРС. FedNow – это цифровой рычаг, ставший возможным благодаря интернету, для полного централизованного контроля над процентной ставкой заимствования долларов овернайт, необходимым переводом казначейских облигаций между банками и, таким образом, переводом операций, выраженных в долларах, с рынка евродолларов и обратно в Соединенные Штаты в рамках полномочий ФРС и Министерства финансов.

Выпуск долларов частным лицом

«Мы не будем поддерживать цифровую валюту центрального банка для физических лиц. Если бы у нас была CBDC, то при посредничестве банков», – Джером Пауэлл, 21 июня 2023 г.

Вскоре после падения FTX прошлой осенью ФРС Нью-Йорка запустила пилотную программу цифрового доллара, в которой участвуют BNY Mellon, PNC Bank, Citi, HSBC, Mastercard, TD Bank, Truist, U.S. Bank и Wells Fargo, а также заключено сотрудничество со SWIFT. Примечательным в этом кворуме банков частного сектора, слишком больших, чтобы обанкротиться, является BNY Mellon, крупнейший банк США, который владеет казначейскими обязательствами для популярного стейблкоина USDC, и PNC Bank, бывший владелец 22,4% BlackRock, крупнейшего в мире управляющего активами, который ранее на этой неделе подал в SEC заявку на одобрение биткоин-ETF.

SEC недавно сама наделала шума, подав уведомления против Binance и публично зарегистрированной Coinbase за посредничество в продаже незарегистрированных ценных бумаг в виде токенов криптовалюты. В то время как BUSD, стейблкоин в долларах США, выпущенный Binance, был указан как незарегистрированная ценная бумага, USDC, стейблкоин в долларах США, выпущенный Circle и занимающий второе место по рыночной капитализации после Tether, не попал в уведомления, несмотря на листинги на обеих биржах.

Пауэлл сделал еще один шаг к идее важности стейблкоинов для ФРС и всей долларовой системы США, когда намекнул, что стейблкоины не только не являются ценными бумагами, но и являются деньгами. «Мы действительно рассматриваем платежные стейблкоины как форму денег, и во всех странах с развитой экономикой конечным источником доверия к деньгам является центральный банк… Мы считаем, что было бы уместно, чтобы федеральное правительство играло довольно сильную роль в том, что произойдет со стейблкоинами в будущем».

Далее он изложил свое мнение о том, что не нужен государственный доллар, выпущенный напрямую, и вместо этого он рассчитывает на то, что банки частного сектора продолжат свою роль в покупке государственного долга через UST для создания кредита через доллары на розничных счетах. «Мы не будем поддерживать счета в Федеральной резервной системе для физических лиц… такие счета будут управляться через банковскую систему». В феврале SEC направила Paxos, эмитенту BUSD, уведомление Wells, прямо ограничивающее способность Binance конкурировать в индустрии создания долларов. Благодаря подписям регулирующих органов ФРС, Министерства финансов, Комиссии по ценным бумагам и биржам и даже Министерства юстиции, организации, которым разрешено делать цифровые доллары, отбираются индивидуально просто на наших глазах.

Чтобы продолжить цикл необходимости покупать государственные долговые обязательства для создания долларов, правительство США перешло к прямой политике, регулятивным комментариям и даже дисциплинарным мерам в отношении создания оффшорных долларов, навсегда изменив ландшафт для стейблкоинов и даже сам доллар, всего за несколько мгновений до основания цифрового Федерального резерва.

Базель III

«Базель III – это международного стандарт касаемо капитала, которого мы должны придерживаться», – Джером Пауэлл, 21 июня 2023 г.

По мере того как американские коммерческие банки начинают интегрировать цифровые активы, такие как биткоин, и долларовые производные, такие как стейблкоины, необходимость гарантировать общественности наличие ликвидности на листе для спекулятивных операций с сырьевыми товарами создает уникальную возможность изменить регулирование в пользу доллара. Согласно Базель III, любой банк, желающий хранить биткоины, другие цифровые активы или даже золото, также должен был бы проводить равную долларовую оценку своих инвестиций, номинированных в долларах. Этот внезапный комментарий о принятии этого международного требования к капиталу вызовет чистый спрос на доллары в банковской системе США, несмотря на высокую инфляционную среду денежной массы.

Для банков или зарегистрированных инвестиционных компаний, стремящихся компенсировать инфляционные эффекты путем покупки альтернативных резервных активов, таких как биткоин, это регулирование будет означать, что увеличение стоимости биткоина в долларовой паре также увеличит потребность в долларовых обязательствах на их балансе.

Хотите управлять ответственным банком и соответствовать требованиям к капиталу, а также держать биткоины на своем балансе? Тогда нужно также держать много долларов. Идея биткоин-доллара представляет собой параллель с нефтедолларовой системой, которая поддерживалась с момента закрытия золотого окна в результате шока Никсона до недавнего времени. Создав монополию на закупку и продажу нефти строго в долларах, США, по сути, смогли повторно привязать свой инфляционный доллар к постоянно востребованному энергетическому товару и создать массового покупателя долларов. По мере того как ФРС и SEC кружат вокруг региональных банков и частных эмитентов стейблкоинов, эффект Базеля III создаст постоянный спрос на доллары даже в условиях «гипербиткоинизации».

Пауэлл упомянул, что в настоящее время у ФРС нет конкретных предложений по требованиям к капиталу, но этим летом в правление ФРС будет внесено предложение.

BlackRock ETF

«Позвольте мне сказать вам, что дело не в том, кто президент. А в том, кто контролирует кошелек президента», – Серж Варлей, рекрутер BlackRock.

Недавняя подача заявки от BlackRock, инвестиционной фирмы с активами под управлением на общую сумму 10 триллионов долларов, положила начало потоку заявок от других институциональных управляющих активами в гонке за первый одобренный биржевой фонд, предлагающий доступ к биткоинам.

С тех пор WisdomTree, Bitwise и Invesco подали в SEC заявку на запуск биткоин-ETF, несмотря на всеобщее отклонение всех ранее поданных заявок на биткоин-ETF, в частности от NYDIG, CBOE и Fidelity. Недавнее возрождение уверенности в одобрении, возможно, связано с почти идеальным послужным списком BlackRock с коэффициентом успеха 575 к 1.

В регистрационном заявлении iSHARES Bitcoin Trust Form S-1 было раскрыто их использование Coinbase для хранения биткоинов, а также уведомление о потенциальном конфликте интересов в их аффилированном лице, выступающем в качестве управляющего инвестициями в фонд денежного рынка, Circle Reserve Fund, которые эмитент USDC использует для «хранения наличных денег, казначейских векселей, векселей и других обязательств, застрахованных или гарантированных в отношении основной суммы и процентов Казначейством США, и соглашений об обратном выкупе, обеспеченных такими обязательствами или денежными средствами, которые служат в качестве резервов, поддерживающих стейблкоины USDC».

Позже в нем говорится, что «аффилированное лицо Спонсора [BlackRock] имеет миноритарный пакет акций эмитента USDC». S-1 включает строку, в которой говорится, что «цена биткоина может измениться из-за стейблкоинов (включая Tether и USDC), деятельности эмитентов стейблкоинов и их регулятивного режима». Денежный хранитель и доверительный администратор BlackRock ETF указан в качестве вышеупомянутого партнера по пилотной программе цифрового доллара Bank of New York Mellon.

В то время как ETF часто используются крупными финансовыми учреждениями в качестве механизма для коротких позиций по товарам, недавние сигналы от наиболее важных регулирующих органов США раскрывают реальную возможность создания цифрового доллара и увеличения покупательной способности неэластичного к спросу резервного актива, биткоина. Пожалуй, нет более крупной инвестиционной фирмы, чем BlackRock, и нет более крупной банковской структуры, чем Bank of New York Mellon. Немногие правительственные органы более влиятельны в мировой экономике, чем ФРС и SEC.

Такое оно, институциональное принятие.