Битва за ETF: почему Ethereum не конкурент Биткоину

Решение SEC: неожиданность или нет?

Еще несколько месяцев назад основатель компании MicroStrategy Майкл Сэйлор высказывал убеждение, что американский регулятор отклонит все заявки на Ethereum-ETF и биржевые продукты будут доступны исключительно для биткоина. Он аргументировал это тем, что только биткоин является товаром, а Ethereum и другие альткоины – это лишь незарегистрированные ценные бумаги. Конечно, можно согласиться с Майклом Сэйлором относительно классификации биткоина и криптовалют, но его прогноз о вердикте SEC оказался неверным.

Впрочем, никакой неожиданности здесь нет. Регуляторы бесспорно заинтересованы именно в таком развитии событий. Во-первых, SEC и CFTC (Комиссия по товарным фьючерсам) расширяют свои полномочия таким образом. В зависимости от классификации эти регуляторы будут определять соблюдение требований участниками, налагать санкции и т. д. При отсутствии четкой классификации их могут ожидать судебные споры, что создало бы дополнительные проблемы.

Во-вторых, таким образом для широкой публики размывается разница между биткоином и криптовалютами. Если четко разграничить биткоин и альткоины, то только биткоин будет признан товаром, а все остальные цифровые активы останутся ценными бумагами. Однако регуляторы стремятся определять классификацию каждого цифрового актива самостоятельно исходя из своих субъективных критериев децентрализации, стабильности, рисков и т. д.

Однако сразу отметим, что, несмотря на позицию SEC, общеэкономические законы и долгосрочные тренды будут оставаться неизменными. Только цифровые активы на алгоритме Proof-of-Work потенциально могут выполнять функцию денег, а 94% общего хешрейта приходится именно на Биткоин. Но даже в других сферах (DeFi, NFT или мемкоины) Ethereum и другие криптовалюты стремительно теряют долю рынка после активации последних протоколов Биткоина. Поэтому биржевые продукты на основе биткоина продолжат доминировать на рынке и привлекать максимальный капитал, а инвесторы, которые станут вкладывать средства в другие альтернативы, будут подвергаться угрозам значительных убытков в последующие годы.

Реакция Биткоин-сообщества

Некоторые биткоинеры вообще проигнорировали это событие, но определенные максималисты все же высказались по этой теме. В частности, гендиректор компании JAN3 Самсон Моу считает, что регуляторы загнали себя в тупик, что и привело к такому решению. Однако долгосрочные перспективы Ethereum остаются крайне негативными.

«Вероятность одобрения спотовых ETF на Ethereum всегда была 50/50. SEC действительно загнала себя в угол, и у них не было другого выбора, кроме как одобрить его. Важно понимать, что это совсем не меняет медвежий прогноз относительно эфира», – отметил Самсон Моу.

Интересно, что Майкл Сэйлор считает, что такая стратегия регулятора положительна для Биткоина (даже несмотря на ее нелогичность относительно игнорирования различий между Биткоином и криптовалютами). В частности, по мнению основателя MicroStrategy, институциональное принятие биткоина ускорится.

«Я думаю, что основные инвесторы скажут: «О, теперь есть класс криптовалют, возможно, мы направим 5% или 10% капитала на криптоактивы». Но биткоин будет составлять 60% или 70% этого класса», – объяснил свое мнение Майкл Сэйлор.

Каковы перспективы

Следует отличать краткосрочные и долгосрочные эффекты от изменения регуляторной среды. Между одобрением и фактическим запуском Ethereum-ETF может пройти около двух недель. Инвесторы, по всей вероятности, разделятся в своих стратегиях. Некоторые из них будут инвестировать в новые инструменты в ожидании ценового ралли. Однако ситуация будет становиться еще сложнее, учитывая, что стейкинг (Ethereum использует алгоритм консенсуса Proof-of-Stake) не будет доступен для владельцев акций биржевых фондов.

Поэтому опция покупки Ethereum-ETF будет менее привлекательной из-за отсутствия процентов от стейкинга, а вложения в ETH напрямую сложны и проблематичны для консервативных инвесторов. Скорее всего, ситуация будет похожа на рынок ETF в Гонконге, где Ethereum-ETF приняли одновременно с биткоин-ETF. Там спрос на Ethereum-ETF на порядок ниже, чем на биткоин-продукты.

Возможно, будет наблюдаться краткосрочный всплеск не столько самого Ethereum, сколько отдельных токенов на его блокчейне (например, мемкоинов). Но, как доказывает история записей Ordinals и протокола Runes, такой ажиотаж, как правило, не длится долго, а высокая волатильность сделает торговлю цифровыми активами крайне проблематичной для неопытных трейдеров.

В целом ситуация в отношении накопления капитала правительствами и институционалами принципиально не изменится, поскольку только биткоин будет выполнять функцию резервного актива, защиты от инфляции и краха фиата. Самсон Моу убежден, что у владельцев ETH сейчас есть последняя возможность продать свои монеты дороже 0,05 BTC.

Но наиболее очевидной разница между биткоином и криптовалютами станет даже не во время текущего бычьего рынка, а при переходе к коррекции и медвежьем спаде (ориентировочно в 2026 году). Тогда нас будет ждать банкротство целого ряда проектов, а уцелевшие могут многократно упасть в цене. При этом коррекция биткоина в процентном измерении будет становиться все меньше по сравнению с предыдущими циклами.

Что касается позиции SEC, то в этом цикле, скорее всего, ни один другой цифровой актив не получит одобрения ETF, а через несколько лет регулятор попытается добавить еще несколько криптопроектов. Однако впоследствии все большее количество инвесторов и экспертов будут понимать разницу между настоящим товаром и самыми твердыми деньгами в мире, с одной стороны, и неверно классифицированными ценными бумагами – с другой.