Биткоин-майнеры столкнулись с неопределенностью, но возможности все же есть

Майнинг биткоинов, важный аспект криптовалютной индустрии и все более важный фактор экономического развития в Соединенных Штатах, столкнулся с жесткими рыночными условиями в 2022 году. Стратегия «роста любой ценой», основанная на капитале, которой придерживались многие майнеры в 2021 и 2022 годах, привела к волне неудач и неопределенности на фоне затянувшейся криптозимы.

В то время как в 2023 году наблюдаются скромные улучшения доходности за единицу, поскольку рост цен на биткоины опережал рост в сети, дальнейший путь остается неопределенным. Разумно предположить, что в ситуации, когда цена биткоина продолжит свое ралли в 2023 году, капитал быстро перетечет к майнерам, тем самым подняв скорость хеширования и снизив доход за единицу (обычно предпочтительным показателем для понимания дохода за единицу является «цена хеширования»). Вопрос заключается в том, насколько вероятно такое ралли BTC и сколько капитальных затрат потребуется, чтобы цена хеширования вернулась к равновесию.

В Icebreaker Finance мы считаем, что для долгосрочных инвесторов перспективны только те майнеры, которые генерируют существенную прибыль при «равновесной» цене хеширования. В то время как цена хеша, по-видимому, достигла своего равновесия на уровне от 6 до 8 центов за терахеш в день, многие майнеры продолжают генерировать недостаточный денежный поток для покрытия своих общих операционных расходов и расходов на обслуживание долга. Во многих ситуациях кредиторы пролонгируют существующие кредиты на невыгодных условиях, что считается более благоприятным исходом, чем дефолт. При этом производители ASIC продолжают поставлять запасы на рынок и во многих случаях предлагают «непроданные» новые ASIC для самостоятельного майнинга посредством соглашений о хостинге.

Рынки публичных акций отражают этот пессимизм. Многие публичные майнеры в настоящее время более чем на 90% ниже своих пиковых значений и торгуются по ценам, которые имеют очень небольшую внутреннюю стоимость для их бизнесов. Однако они остаются крайне волатильными и тесно коррелируют с ценой биткоина.

В таких сложных условиях многие называют отрасль «непригодной для инвестиций». Наше мнение иное. Разброс производительности резко увеличился, и смотря на майнинговые компании, торгуемые на бирже, можно получить неполное представление о том, насколько широк этот разброс. Чтобы лучше понять относительную силу майнеров в этой среде, мы сегментируем различные бизнес-модели в отрасли, используя аналогию со штангой.

С одной стороны, есть те майнинговые компании, которые работают в больших масштабах и вертикально интегрированы в основные права на добычу и производство энергии. Эти фирмы работают вне общей энергосети, и добыча биткоинов может экономически улучшить их существующий бизнес по монетизации мощностей по добыче, производству и распределению энергии. Такие участники до сих пор не были значительными игроками в индустрии майнинга Биткоина. Если Биткоин получит более широкое распространение и регуляторную поддержку той роли, которую майнинг биткоинов может сыграть в повышении устойчивости сети, а обезуглероживание будет расти, следует ожидать, что вход крупных энергетических компании в майнинг биткоинов серьезно повлияет на равновесную цену хеширования.

В середине штанги находятся майнеры, которые работают от традиционной энергосети и владеют инфраструктурными активами, но не активами по производству электроэнергии. От этих участников ожидается широкий спектр результатов, но вполне вероятно, что лишь незначительное меньшинство сможет обеспечить привлекательную доходность для долговых и акционерных инвесторов в течение всего цикла. Многие участники этого сегмента отрасли, особенно те, кто использует кредитное плечо в фиатной валюте в своей структуре капитала, могут потерпеть неудачу, даже если они получат краткосрочное облегчение от краткосрочного повышения цен на хеш. Победители в этой группе должны быть чрезвычайно тщательными в выборе места, заключении энергетических контрактов и финансовой практике.

На другом конце штанги находятся нишевые операторы, которые обычно работают вне общей энергосети на небольших объектах, чтобы монетизировать неизрасходованную энергию, что делает их привлекательными в долгосрочной перспективе для инвесторов. Они часто находятся на ранней стадии развития своего бизнеса и монетизируют напрасно израсходованный газ, сжигаемый газ, метан со свалок или сотрудничают с поставщиками возобновляемой энергии для заключения соглашений о поставках. Выявление подходящих площадок и их эксплуатация вне сети требует от майнеров совершенствования сложного набора междисциплинарных компетенций, что предполагает высокий риск выполнения операций. Этот бизнес также может быть сложным для масштабирования, что может ограничить размер этого сегмента отрасли, даже при благоприятном попутном ветре от ESG (экологического, социального и корпоративного управления).

Мы также ожидаем значительного роста вариантов использования «промышленного расширения», когда майнинг биткоинов внедряется в цепочку создания стоимости дополнительных отраслей. Это любые компании, которые потребляют большое количество энергии и у которых есть возможность монетизировать тепло, полученное от майнинга, для других целей или монетизировать энергию, которая иным образом тратится впустую. Теплицы являются примером тезиса промышленного расширения, когда нехватка воды может привести к более широкому производству теплиц в сельском хозяйстве. На этом конце штанги, как нишевые операторы, так и участники промышленного расширения активно изучают способы монетизации зарождающихся рынков углеродных кредитов. Те, кто сейчас выходит на рынок, могут приобрести инфраструктуру по выгодным ценам.

Для майнеров, у которых есть действительно дифференцированное энергетическое и инженерное предложение – которое может появиться где угодно на штанге и особенно на любом конце – что ставит их в верхний квартиль сетевой стоимости производства, текущий рынок – это время для роста. Рост требует капитала, и в некоторых ситуациях могут быть уместны небольшие суммы долга. В таких ситуациях майнеры по понятным причинам ищут максимально возможный срок и благоприятное соотношение кредита к стоимости, в то время как кредиторы заинтересованы в обеспечительном пакете с некоррелированными активами и возможностью разделения рисков в кредитах, чтобы кредиторы также могли получить выгоду из ситуации, когда цена хэша улучшается, защищая денежные потоки майнера в периоды равновесной цены хэша.

Это гостевой пост Глина Джонса, основателя и генерального директора Icebreaker Finance, консалтинговой компании, специализирующейся на частном кредитовании, DeFi и майнинге биткоинов. Высказанные мнения являются его собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc. или Bitcoin Magazine.