Хеджирование, волатильность и дорогостоящий капитал: реалии майнеров

Вызовы майнеров

Майнинг – сложный бизнес, где доступ к капиталу имеет решающее значение для развития компаний. Но стоимость капитала для майнеров значительно выше по сравнению с другими отраслями. Такая ситуация ограничивает перспективы роста бизнеса и снижает потенциальную прибыль. У майнеров гораздо более высокие затраты на обслуживание как акционерного, так и заемного капитала, чем у компаний, специализирующихся на добыче драгоценных металлов, энергетике или добыче нефти и газа.

Сейчас майнеры в среднем платят 21% на акционерный капитал и 12% на заемный капитал, что примерно вдвое больше расходов компаний по добыче золота. К тому же большинство кредиторов требует залог (по крайней мере в виде «асиков»). Что же отпугивает потенциальных партнеров? Они обычно крайне скептически относятся к волатильности биткоина и стремятся получить компенсацию за «дополнительный риск».

По оценкам Hashrate Index, майнеры в 2022 году суммарно привлекли $1,7 млрд капитала (в том числе $1,2 млрд акционерного и $440 млн заемного). Но если бы стоимость привлечения капитала была такой же, как и в отрасли по добыче золота, они могли бы получить дополнительно около $1,5 млрд, что предотвратило бы значительное количество банкротств. Эксперт в сфере майнинга Джаран Меллеруд отмечает, что ему известно о большом количестве стартапов и небольших компаний с эффективной организацией работы и значительным потенциалом, которые не могут привлечь соответствующий объем капитала для расширения бизнеса.

Другой проблемой является более чем пропорциональное падение чистого дохода майнеров. В частности, при условиях операционного дохода в $100 млн и ставки на заемный капитал в 12% чистый доход составляет $40 млн, а при условиях ставки в 7% он бы достигал $65 млн. Поэтому разница больше, чем кажется на первый взгляд, а акционеры недополучают значительные доходы.

Хеджирование и его преимущества

Майнерам крайне необходим инструмент, который позволит уменьшить волатильность хешпрайса и снизит фиатные риски до уровня, характерного для традиционных отраслей. Важнейшим является хеджирование доходов, поскольку они составляют наибольшую часть волатильности денежных потоков. Производители сырьевых товаров обычно хеджируют свои доходы с помощью производных финансовых инструментов, таких как фьючерсы и форварды.

Развитие сферы хеджирования позволит майнерам значительно снизить стоимость капитала, увеличивая доходы с помощью деривативов. Например, продавая форвардный контракт на хешпрайс, майнеры могут зафиксировать стоимость своего хешрейта на некоторое время и таким образом значительно снизить риск денежных потоков. Благодаря меньшей изменчивости денежных потоков, майнеры могут лучше управлять внутренними финансовыми операциями и привлекать средства на рынках капитала по более низкой стоимости капитала.

Аналитики Hashrate Index приводят следующие расчеты для иллюстрации преимуществ использования хеджирования рисков для майнеров. При стабильном денежном потоке в $14 000–15 000 в месяц и одинаковой мощности оборудования использование форвардного контракта позволяет снизить волатильность с 33% (при отсутствии хеджирования) до 22% (срок контракта на три месяца) и даже 12% (срок контракта на 12 месяцев). Как отмечалось выше, снижение волатильности позволит привлекать капитал на более благоприятных условиях и лучше планировать свою краткосрочную деятельность.

Форвардные контракты станут наиболее уместными во время медвежьих рынков и периодов боковой коррекции. Таким образом, майнеры смогут эффективно обезопасить себя от чрезмерных колебаний хешпрайса и гарантировать минимально допустимый денежный поток. В частности, ситуация с Core Scientific, когда крупнейший майнер в мире оказался неплатежеспособным в силу чрезмерной задолженности, а сейчас находится в процессе реструктуризации, может быть эффективно предотвращена.

Есть ли минусы использования форвардных контрактов на хешпрайс для майнеров? Во-первых, сами форвардные контракты – это не бесплатная опция, и партнер также должен извлечь финансовую выгоду от предоставления дополнительных финансовых гарантий компании. Во-вторых, форвардные контракты обязательны к исполнению и не очень гибки (в отличие от опционов, например). Поэтому майнеры будут их выполнять даже при положительной динамике курса BTC и росте хешпрайса. Следовательно, их доходность на бычьем рынке может несколько снизиться.

Отметим, что форвардная цена может весьма отличаться от рыночной на текущий момент, поскольку она учитывает процентные ставки, ожидаемую волатильность и другие важные факторы для сторон.

Выводы

В настоящее время майнеры сталкиваются со значительными вызовами, связанными с привлечением акционерного и заемного капитала. Но стоимость капитала, к которому они имеют доступ, примерно в два раза выше, чем наблюдается в традиционных отраслях. Вследствие этого темпы экспансии бизнеса и чистая доходность значительно снижаются при таких условиях.

Потому появление форвардных контрактов на хешпрайс выглядит логичным развитием индустрии. Таким образом, майнеры могут эффективно управлять рисками и предотвратить банкротство или потерю платежеспособности во время медвежьего рынка. Также можно ожидать появления новых производных финансовых инструментов для хеджирования рисков в ближайшее время для достижения большей гибкости по сравнению с форвардными контрактами.