Как майнеры готовятся к халвингу

Стратегии майнеров

Успех майнеров зависит не только от их доли в глобальном хешрейте и размера компании. Например, Core Scientific в 2022 году был крупнейшим майнером, обеспечивающим около 5% от общего хешрейта сети, но компания была вынуждена начать процедуру банкротства. Причина – чрезмерное привлечение ссудного капитала и неспособность поддерживать стабильную и прибыльную работу во время медвежьего рынка. Сейчас Core Scientific пытается выйти из процедуры банкротства и вернуться к активной работе.

Майнеры также демонстрируют разные подходы к интеграции фиатных и биткоин-активов. Например, Bitdeer и Iris Energy предпочитают фиат, а Hut 8, Marathon Digital и Riot Platforms – наоборот, максимально перераспределяют активы в сторону BTC. Поэтому некоторые майнеры пытаются обезопасить себя от возможной коррекции на рынке и падения цены биткоина (еще перед халвингом). Другие, напротив, ожидают довольно быстрого перехода к бычьему рынку и стараются не упустить первый бычий импульс, максимизировать собственные конкурентные позиции и долгосрочную доходность.

Аналитики JPMorgan подчеркивают разницу в стоимости электроэнергии и ликвидности между разными майнинговыми компаниями. По их мнению, самая перспективная компания – CleanSpark. Marathon Digital является одним из крупнейших участников рынка, но у него более высокие затраты на электроэнергию и более низкая маржа.

Однако такая логика тоже не совсем верна, поскольку майнеры максимизируют не маржу, а общую прибыль. Говоря экономическим языком, это означает попытку достичь наибольшей возможной разницы между общим доходом и расходами, а не между предельными. К тому же Marathon Digital делает ставку на рыночную экспансию, инвестируя в новое оборудование, стремясь нарастить добычу как в ближайшие месяцы, так и после халвинга.

Более того, аналитики именно этого майнера достаточно удачно прогнозируют динамику стоимости BTC, что позволило им практически не продавать монеты, когда биткоин был близок к локальному минимуму. Если проанализировать динамику акций Marathon Digital, то они выросли на 131% с начала года, что является очень высоким показателем.

Вопрос стоимости электроэнергии – более сложный показатель, чем кажется на первый взгляд. Майнеры не могут просто выбрать страны с самой дешевой электроэнергией – Ливан на Ближнем Востоке или какую-нибудь из африканских стран. Дело в том, что майнерам необходим постоянный доступ к электроэнергии (круглосуточно и целый год), чтобы обеспечить максимальную эффективность работы и использования оборудования. По этой причине дешевая энергия, но без стабильной подачи и с дополнительными социально-политическими и экономическими рисками оказывается невыгодной (по крайней мере на современном этапе развития индустрии).

Поэтому майнеры и отдают предпочтение Техасу в США, Канаде, Китаю (несмотря на «серый» статус майнинга в стране), некоторым североевропейским странам (Норвегии, Исландии, Швеции и т. д.), а также некоторым лидерам майнинга на Ближнем Востоке (ОАЭ и Оману), которые создают оптимальные регуляторные условия.

Кто выиграет?

Рынок биткоина до сих пор находится в стадии аккумулирования, когда крупные инвесторы и ходлеры имеют возможность приобрести актив по сравнительно низким ценам. Уже после халвинга должен сформироваться новый бычий импульс, а полноценный бычий рынок многие эксперты ожидают во втором полугодии 2024 и большей части 2025 года. Однако в период до халвинга еще возможна одна недолгая по времени, но значительная по объему коррекция цены. Поэтому некоторые майнеры удерживают значительные фиатные резервы.

В общем, конкурентные преимущества будут иметь те компании, которым удалось максимально накопить биткоины, но в то же время избежать проблем с ликвидностью в ближайшие месяцы. Весьма сильными выглядят позиции майнинговой компании Hut 8 в силу серьезного акцента на биткоин-резервах, но с ликвидностью проблем также не должно возникнуть. К тому же после объединения с US Bitcoin акции объединенной компании будут представлены на американской (а не канадской, как сейчас) фондовой бирже, что поспособствует привлечению дополнительных инвесторов.

Marathon Digital также имеет значительный потенциал для роста благодаря своевременным инвестициям в дополнительное оборудование, эффективному финансовому менеджменту и прогнозированию курса BTC. Главным фактором риска компании является зависимость от регулирования майнинговой отрасли в США. Регулирование на уровне штата (Техаса) остается благоприятным, но на федеральном уровне обсуждаются потенциальные ограничения и новые налоги, которые могут крайне негативно повлиять на компанию. Аналогичная ситуация складывается и в отношении другого майнингового гиганта – Riot Platforms.

Однако у обоих майнеров имеется опытный и квалифицированный менеджмент. Поэтому даже при неблагоприятной динамике регуляторной среды они смогут оперативно сменить юрисдикцию и перевезти оборудование.

А вот такие майнеры, как Bitdeer, Argo Blockchain и Iris Energy, имеют минимальные биткоин-резервы, а значит, станут терять конкурентные позиции при переходе к бычьему рынку, если не сменят собственную стратегию. К тому же сразу после халвинга их фиатные доходы также снизятся, поскошльку исторические данные говорят о том, что биткоину необходимо около года после халвинга, чтобы установить новый исторический максимум.

Выводы

Стратегическое развитие майнинговых компаний зависит от многих факторов: удачного финансового и риск-менеджмента, выбора благоприятной юрисдикции и умелого прогнозирования курса BTC. На основе имеющихся данных и обнародованных денежных потоков стратегии Riot Platforms, Marathon Digital и Hut 8 кажутся наиболее рациональными для долгосрочного роста при переходе к бычьему рынку.