Халвинг: почему на этот раз все может быть иначе

Четвертый халвинг Биткоина уже на подходе, и он может преподнести несколько очень интересных сюрпризов. Он знаменует сокращение вознаграждения за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC. Такое сокращение предложения происходит каждые 210 000 блоков, или примерно каждые четыре года, что является отражением дезинфляционной природы Биткоина и его окончательного ограниченного количества в обращении.

Ограниченное предложение в 21 миллион монет, можно сказать, является основной характеристикой Биткоина. Эта предсказуемость предложения и уровня инфляции лежит в основе того, что стимулирует спрос и веру в биткоин как превосходную форму денег. Регулярное сокращение предложения вдвое – это механизм, с помощью которого в конечном итоге реализуется это ограниченное предложение.

Халвинги с течением времени становятся движущей силой одного из самых фундаментальных изменений в стимулах Биткоина в долгосрочной перспективе: перехода от финансирования майнеров за счет вознаграждения за блок к финансированию преимущественно за счет комиссий за транзакции пользователей, перемещающих биткоин внутри цепочки.

Как сказал Сатоши в разделе 6 (Стимулы) whitepaper Биткоина:

«Стимул также можно профинансировать за счет комиссий за транзакции. Если исходная стоимость транзакции меньше входящей, разница является комиссией за транзакцию, которая добавляется к поощрительной стоимости блока, содержащего транзакцию. Как только заранее определенное количество монет поступит в обращение, стимул может полностью перейти на комиссию за транзакцию и быть полностью свободным от инфляции».

Исторически халвинг коррелировал с огромным ростом цены биткоина, компенсируя сокращения вознаграждения майнерам вдвое. Счета майнеров оплачиваются в фиате, а это означает, что если цена биткоина вырастет, что приведет к увеличению дохода в долларовом выражении при меньшем количестве биткоина, заработанного за блок, негативное влияние на майнинг будет смягчено.

В свете последнего рыночного цикла, когда рост цен не увеличился даже в 4 раза по сравнению с предыдущим рекордным максимумом, можно лишь догадываться насколько рост цены защитит майнеров от последствий халвинга. В предстоящем халвинге уровень инфляции биткоина впервые упадет ниже 1%. Если следующий рыночный цикл будет проходить аналогично предыдущему, с гораздо меньшим восходящим движением, чем было раньше, этот халвинг может оказать существенно негативное влияние на майнеров.

Это делает комиссионные доходы, которые майнеры могут получать от транзакций, более важными, чем когда-либо, и они будут продолжать становиться более важными для их устойчивости с точки зрения бизнеса, по мере того как высота блока увеличивается и происходят последовательные халвинги. Либо доходы от комиссионных должны увеличиться, либо цена должна повышаться как минимум в 2 раза за каждый халвинг, чтобы компенсировать снижение доходов от вознаграждений. Какими бы оптимистичными ни были большинство биткоинеров, идея о том, что удвоение цены гарантированно будет происходить каждые четыре года, является в лучшем случае сомнительным предположением.

Любите их или ненавидите, токены BRC-20 и записи (Inscriptions) изменили всю динамику мемпула, подняв комиссию с примерно 0,1-0,2 BTC за блок до несколько волатильного среднего значения в 1-2 BTC, которое регулярно превышается в значительной мере.

На этот раз есть новый фактор

Протокол Ordinals представляет собой совершенно новую динамику стимулирования халвинга, которой не было ни при одном предыдущем халвинге в истории Биткоина. Редкие сатоши. В основе теории протокола лежит то, что сатоши из определенных блоков можно отслеживать и «владеть» ими на основе произвольной интерпретации истории транзакций блокчейна, основанной на предположении, что определенные суммы, отправленные на определенные выходы, «отправят туда эти сатоши». Другой аспект теории состоит в присвоении значений редкости конкретным сатоши. Каждый блок имеет базу монет, что позволяет получить порядковый номер. Но каждый блок различен по важности для схемы. Каждый обычный блок дает «необычный» сатоши, первый блок каждой корректировки сложности образует «редкий» сатоши, а первый блок каждого цикла халвинга – «эпический» сатоши.

Этот халвинг станет первым с момента широкого распространения порядковой теории Ordinals среди пользователей Биткоина. «Эпического» сатоши не было, но на него существовал существенный рыночный спрос со стороны большой и развитой экосистемы. Рыночный спрос на этот конкретный сатоши может оцениваться в абсурдные кратные суммы того, во что оценивается само вознаграждение с точки зрения просто взаимозаменяемых сатоши.

Тот факт, что большой сегмент рынка в Биткоин-индустрии будет ценить эту единую базу монет значительно выше, чем любую другую, создает стимул для майнеров бороться за нее путем реорганизации блокчейна сразу после халвинга. Единственный раз в истории подобное произошло во время самого первого халвинга, когда награда за блок уменьшилась с 50 BTC до 25 BTC. Некоторые майнеры продолжали пытаться добывать блоки, приносящие 50 BTC после сокращения предложения, и вскоре сдались, когда остальная часть сети проигнорировала их усилия. На этот раз стимул к реорганизации основан не на игнорировании правил консенсуса и надежде, что люди перейдут на вашу сторону, а на борьбе за то, кому разрешено добывать полностью действительный блок из-за приписанной ему ценности.

Нет никаких гарантий, что такая реорганизация действительно произойдет, но у майнеров есть очень большой финансовый стимул сделать это. Если это действительно произойдет, продолжительность, в течение которой это будет продолжаться, в конечном итоге будет зависеть от того, сколько может стоить этот «эпический» сатоши на рынке, чтобы компенсировать потерянный доход от борьбы за один блок, а не от продвижения в цепочке.

Каждый халвинг в истории Биткоина был ключевым событием, за которым наблюдали многие, но в данном случае оно потенциально может оказаться гораздо более интересным, чем предыдущие халвинги.

Как может закончиться эпическая битва за сатоши

На мой взгляд, есть несколько вариантов развития событий. Первый и самый очевидный способ – ничего не произойдет. По какой-то причине майнеры посчитают, что потенциальная рыночная стоимость майнинга первого «эпического» сатоши с начала внедрения Ordinals не стоит альтернативных издержек, связанных с тратой энергии на реорганизацию блокчейна и отказом от денег, которые они могли бы заработать, просто добыв следующий блок. Если майнеры не решат, что дополнительное вознаграждение, которое может получить за сатоши с порядковым номером, стоит затрат на отказ от перехода к следующему блоку, они просто не будут этого делать.

Следующий вариант зависит от нюансов, связанных с масштабом. Представьте себе более масштабное предприятие по майнингу, которое может позволить себе рисковать большим количеством «потерянных блоков», вступая в борьбу за «эпический» сатоши. Такой крупный майнер, имеющий больший капитал, может позволить себе пойти на больший риск. В этом сценарии возможны несколько странных попыток реорганизации со стороны крупных майнеров, а более мелкие майнеры даже не станут предпринимать никаких попыток, что по существу не приведет к масштабным сбоям. Это может произойти, если майнеры решат, что за порядковый сатоши они могут получить некоторое вознаграждение, но не настолько огромное, чтобы повлечь за собой серьезное нарушение работы сети.

Последний сценарий может заключаться в том, что рынок заранее начнет торги за «эпический» сатоши, и майнеры смогут четко понимать, что порядковый сатоши оценивается значительно выше рыночной стоимости взаимозаменяемого сатоши. В этом случае майнеры могут бороться за этот блок в течение длительного периода времени. Логика отказа от реорганизации блокчейна заключается в том, что вы теряете деньги; вы не только отказываетесь от вознаграждения за майнинг следующего блока, но также продолжаете нести расходы на проведение операций по майнингу. В ситуации, когда рынок публично извещает о том, сколько стоит «эпический» сатоши, майнеры будут иметь очень четкое представление о том, как долго они смогут воздерживаться от перехода к следующему блоку и при этом получать чистую прибыль. В этом сценарии в сети могут наблюдаться существенные сбои, пока майнеры не начнут приближаться к точке гарантированных убытков, даже если они успешно завершат добычу этого блока без его реорганизации.

Независимо от того, как оно будет, этот фактор нужно будет учитывать для каждого халвинга в будущем, если только спрос и рынок ordinals не исчезнут.